>> 中信證券-南極電商（002127）2016年一季報點評-現(xiàn)金流改善業(yè)績超預(yù)期，生態(tài)拓展踏上征途-160429
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽 |
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預(yù)計2016H1 歸母凈利潤11,622-13,272 萬元，同比+149.9%-199.6%，超預(yù)期。品牌授權(quán)、電商生態(tài)綜合服務(wù)、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長是業(yè)績超預(yù)期主因。我們預(yù)計2016Q1 終端GMV 增速90%+，維持全年GMV 90 億元預(yù)測（+105%）。
輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升帶動綜合毛利率+14.9pcts、銷售費用率-6.1pcts，業(yè)務(wù)拓展期管理人員薪酬支出大，管理費用率+3.2pcts。2015年下半年以來，公司逐步關(guān)閉商超等線下渠道自營業(yè)務(wù)，加大輕資產(chǎn)、高毛利的品牌授權(quán)、電商生態(tài)綜合服務(wù)、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)業(yè)務(wù)拓展，2016Q1綜合毛利率66.0%，同比+14.9pcts；收縮線下渠道產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)帶動銷售費用率同比-6.1pcts 至12.9%；因園區(qū)等業(yè)務(wù)拓展，管理人員工資增加，管理費用率同比+3.2pcts 至23.0%。
應(yīng)收賬款及存貨較期初分別-11.6%/-5.5%，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比顯著改善。
受結(jié)算時點影響，2016Q1 應(yīng)收賬款及存貨較2015 年底分別-11.6%/-5.5%。
受益于主業(yè)高增長、收到的政府補貼、資產(chǎn)承接方向公司支付的職工福利等，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入1343 萬元，較2015Q1（-3986 萬元）大幅提高。預(yù)計柔性供應(yīng)鏈項目將持續(xù)提升資金周轉(zhuǎn)效率，改善經(jīng)營現(xiàn)金流。
修改資產(chǎn)重組承諾：未來12 個月不排除增持股份、合資/合作、購買資產(chǎn)等，或預(yù)示生態(tài)延伸將踏上征程，南極共同體生態(tài)圈GMV 望持續(xù)超預(yù)期。
4 月15 日董事會審議通過收購人變更資產(chǎn)重組承諾，新承諾未來12 個月不排除：1. 增持股份；2. 豐富業(yè)務(wù)種類，拓展服務(wù)空間；3. 合資/合作、購買或置換資產(chǎn)等重組計劃。未來關(guān)注：+品牌：依托南極電商在電商平臺的孵化能力及上千個授權(quán)經(jīng)銷商資源，未來將拓展新品牌，預(yù)計成熟大牌或新款潮牌均是可能方向。+共享經(jīng)濟(jì)園區(qū)：柔性供應(yīng)鏈園區(qū)規(guī)劃2016 年新增10-15 個；同時依托在產(chǎn)業(yè)帶的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，未來跨境出口B2C 或是可能延伸方向。+增值服務(wù)：2016 年將以小貸為中心重點發(fā)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)；望通過“明星港商城”孵化/簽約網(wǎng)紅，培育網(wǎng)紅品牌，實現(xiàn)“粉絲”變現(xiàn)。我們預(yù)計第一期員工持股計劃（上限1 億元）將于近期擇機(jī)完成。
風(fēng)險提示。新品牌或業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。考慮下半年旺季業(yè)績占比較高，暫維持2016-2018年凈利潤預(yù)測2.7/3.9/5.2 億元，CAGR45%，對應(yīng)EPS0.36/0.51/0.68 元，且業(yè)績望超預(yù)期。公司率先登陸資本市場挖掘電商服務(wù)藍(lán)海，業(yè)務(wù)拓展性強，2016 年將發(fā)展多品牌、啟動網(wǎng)紅項目、完善互聯(lián)網(wǎng)工具，南極生態(tài)GMV 望持續(xù)超預(yù)期打開市值空間，維持目標(biāo)價25.7 元及“買入”評級。
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