>> 興業(yè)證券-保稅科技(600794)倉(cāng)儲(chǔ)量?jī)r(jià)齊跌致15年業(yè)績(jī)大幅下滑，16年Q1有企穩(wěn)跡象-160502
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2016/5/3 |
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作者： |
龔里 |
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點(diǎn)評(píng)：
公司是張家港地區(qū)液體化工倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)的龍頭，主要倉(cāng)儲(chǔ)品種是乙二醇、甘二醇，在長(zhǎng)江岸線自有碼頭泊位3 個(gè)，年吞吐量可達(dá)450 萬(wàn)噸。截止2015年底，公司自有罐容77.57 萬(wàn)立方米，待28.42 萬(wàn)立方米儲(chǔ)罐建成投產(chǎn)后，公司罐容將達(dá)到105.99 萬(wàn)立方米，產(chǎn)能將擴(kuò)張37%。
2015 年液體化工碼頭、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，收入利潤(rùn)大幅下滑，受大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌影響，公司液體碼頭倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的主要客戶-貿(mào)易商交易積極性受到嚴(yán)重打擊，化工品貿(mào)易虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致公司倉(cāng)儲(chǔ)單價(jià)下調(diào)、同時(shí)客戶存貨周期縮短。公司碼頭吞吐量334 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，液體化工碼頭倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.4 億元，同比下滑41.8%，利潤(rùn)總額8915萬(wàn)元，同比下滑63.4%。
2015 年化工品代理及固體倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，貿(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。公司東物流園倉(cāng)庫(kù)2015 年4 月正式投產(chǎn)，化工品代理及固體倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4064 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)250.6%，利潤(rùn)總額3980 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)185.1%。
公司2014 年9 月開(kāi)始自營(yíng)貿(mào)易業(yè)務(wù)，2015 年行情不景氣，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.5 億元，利潤(rùn)總額為虧損2904 萬(wàn)元。
2015 年涉及訴訟預(yù)提負(fù)債，化工品交易中心出現(xiàn)虧損。2015 年，公司長(zhǎng)江國(guó)際子公司揚(yáng)州石化因涉訴訟事項(xiàng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債2520.9 萬(wàn)元。公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)化工品交易中心因房屋折舊、土地?cái)備N及利息支出增加，出現(xiàn)虧損，確認(rèn)投資收益虧損2147 萬(wàn)元，去年同期盈利278 萬(wàn)。這些也是公司15 年利潤(rùn)大幅下滑的原因。
2016 年Q1 貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，化工品交易中心繼續(xù)虧損。由于15 年貿(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，為了減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司大幅縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，這也是16 年Q1 收入大幅下滑64.5%的主要原因，貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)?？s減有助于減少虧損。16 年Q1 化工品交易中心繼續(xù)虧損，貢獻(xiàn)的投資收益為虧損374 萬(wàn)元，去年同期為虧損51 萬(wàn)元。
2016 年Q1 凈利潤(rùn)大幅下滑主要受所得稅影響。2015 年3 月份，從事液體化工倉(cāng)儲(chǔ)的子公司長(zhǎng)江國(guó)際被蘇州政府認(rèn)定為技術(shù)先進(jìn)型服務(wù)企業(yè)，2014-2018年按15%征收所得稅，長(zhǎng)江國(guó)際2014 年所得稅已經(jīng)按25%認(rèn)繳了，因此2015年一季度確認(rèn)了2014 年應(yīng)該享受的稅收優(yōu)惠2447 萬(wàn)元，2015 年一季度公司所得稅為-1580 萬(wàn)元，2016 年一季度公司所得稅1041 萬(wàn)元，所得稅影響是2016年Q1 公司凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因，從扣非后的情況來(lái)看，2016 年Q1公司虧損838 萬(wàn)元，虧損額較去年同期虧大473 萬(wàn)元，主要是化工品交易中心虧損影響，主要的倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)有企穩(wěn)跡象。
員工持股計(jì)劃獲得審核通過(guò)。公司擬通過(guò)員工持股計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2839.1 萬(wàn)股，募資不超過(guò)19079 萬(wàn)元（按此計(jì)算員工持股成本6.72 元），募資凈額擬投資于收購(gòu)長(zhǎng)江時(shí)代固體倉(cāng)儲(chǔ)類資產(chǎn)、償還銀行貸款，本次增發(fā)已獲得審核通過(guò)。公司目前股價(jià)5.03 元，低于計(jì)劃的增發(fā)股價(jià)。
估值與評(píng)級(jí)。公司15 年主營(yíng)的液體倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)大幅下滑，16年一季度大宗反彈，公司倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)有企穩(wěn)跡象，同時(shí)公司大幅縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司16 年業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)。預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 為0.03、0.04、0.05 元，對(duì)應(yīng)PE 為147、140、105 倍，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)B 為3.1 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。大宗回落、液體化工品進(jìn)口低迷、化工品交易中心持續(xù)低于預(yù)期
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