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    簡評(píng)
    計(jì)提減值Q4 虧損明顯擴(kuò)大，會(huì)計(jì)變更增加當(dāng)期利潤1.8 億元2015 年Q1-Q4 扣非歸母凈利潤分別為-4.92 億元、-4.41 億元、-3.81億元、-13.66 億元，2015 年Q4 業(yè)績虧損明顯放大，主要是由于年末對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)及部分資產(chǎn)計(jì)提減值。2015 年7 月1 日起公司對(duì)非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)使用年限和凈殘值率、塌陷補(bǔ)償費(fèi)攤銷方法等部分會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行變更，會(huì)計(jì)變更共增加2015 年利潤總額1.8億元，其中，變更減少村莊搬遷補(bǔ)償費(fèi)等塌陷補(bǔ)償費(fèi)攤銷而致利潤增加1.7 億元。
    量價(jià)齊跌，煤炭業(yè)務(wù)收入大降27.6%
    2015 年，公司原煤產(chǎn)量1858 萬噸，同比下降4.9%；商品煤產(chǎn)量1481 萬噸，同比下降10.8%。商品煤銷量1486 萬噸，同比下降9.1%。商品煤銷售均價(jià)為299 元/噸，較去年同期375 元/噸，同比下降76 元，降幅20.3%。綜上，量價(jià)齊跌，商品煤銷售收入44.43 億，同比大幅下降16.93 億元，降幅達(dá)27.6%，其中，售量減少影響收入減少5.58 億元，售價(jià)降低導(dǎo)致收入減少11.3 億元。
    噸煤成本下降，但噸煤毛利虧損擴(kuò)大
    2015 年公司煤炭業(yè)務(wù)成本較去年下降15.23 億元，降幅達(dá)23.1%，其中，部分由于公司實(shí)行成本管控、人力資源優(yōu)化等措施，另外由于會(huì)計(jì)估計(jì)調(diào)整村莊搬遷費(fèi)進(jìn)行攤銷列支，2015 年煤炭成本中塌陷費(fèi)2.6 億元，同比大幅下降69.4%；煤炭毛利-6.25 億元，同比下降1.71 億元，降幅37.5%；綜上，由于價(jià)格下跌幅度較大，成本下降難抵煤炭業(yè)務(wù)毛利下降。從噸煤指標(biāo)來看，2015 年噸煤成本341 元/噸，同比下降62 元，降幅15.4%；噸煤毛利-42 元/噸，同比下降14 元/噸，降幅50.1%，連續(xù)兩年噸煤毛利為負(fù)。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用增長，短期債務(wù)壓力較大
    2015 年公司期間費(fèi)用合計(jì)12.96 億元，同比減少0.69 億，其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比下降19.0%、24.9%，主要原因是公司人工薪酬、稅費(fèi)、差旅及招待費(fèi)等同比大幅減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用8.06 億元，同比上漲0.87 億元，漲幅12.2%，主要原因是利息費(fèi)用增加。從公司債務(wù)情況來看，短期借款18.63 億，漲幅34.3%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債42.77 億，漲幅78.3%，長期借款109.66 億，漲幅37.5%，公司未來短期債務(wù)壓力較大。
    央企改革+多元化發(fā)展，或?yàn)楣疚磥順I(yè)績亮點(diǎn)
    公司大股東國投公司是第一批6 家央企改革試點(diǎn)之一，未來集團(tuán)下資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈，去年7 月國企改革方案出爐，國投公司將改組為國有資本投資公司，2016 年是國企改革落實(shí)年，隨著國改有序推進(jìn)，公司有望成為集團(tuán)旗下資源類資產(chǎn)整合平臺(tái)，將受益于未來一系列國投系國企改革政策。此外，公司積極推進(jìn)煤電氣一體化，板集電廠、楊村煤制氣項(xiàng)目將陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，將使公司業(yè)務(wù)更加多元化，有利于公司平抑周期的業(yè)績波動(dòng)。
    盈利預(yù)測：2016-2018 年EPS 為-0.41、-0.29、-0.24 元
    我們預(yù)計(jì)未來隨著動(dòng)力煤價(jià)格企穩(wěn)、供給側(cè)改革以及國企改革的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績將有所改善，預(yù)測2016-2018 年EPS 分別為-0.41、-0.29、-0.24 元，當(dāng)前股價(jià)5.91 元，我們維持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)，給予4.2倍PB，目標(biāo)價(jià)格6.97 元。