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    投資要點(diǎn)： 
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，價(jià)格下行保障全年業(yè)績?cè)鲩L：1）15年燃?xì)鉅I收同比降低11.40%，銷量10.16億方，同比下降2.32%（減少2413萬方），分拆看降幅主要來源于LNG銷售（減少2518萬方）和分銷與直供量（2379萬方），其余銷量同比均有增長。2）2016Q1燃?xì)怃N量2.92億方，同比增長0.91%。2014年廣州市人均天然氣消費(fèi)僅為北京的28.6%和上海的46.1%，預(yù)計(jì)到2020年廣州市天然氣市場需求容量約為60億方，是目前的3.75倍。2015年11月20日起非居民用氣最高門站價(jià)格下調(diào)0.7元/方，我們認(rèn)為價(jià)格的下調(diào)將進(jìn)一步激活下游燃?xì)庀M(fèi)需求，加速公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的增長。 
    燃料價(jià)格低位，煤炭油品增長略超預(yù)期：15年，煤炭營收86.43億，同比增長29.18%。銷量同比增長70.75%，2016Q1銷量同比增長109.29%；油品營收17.46億同比增長100.12%。成品油銷售35萬噸，同比增長242%。煤炭成品油的增長略超我們預(yù)期，我們認(rèn)為，價(jià)格低位促進(jìn)了下游市場的開拓，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣更加刺激低價(jià)燃料的下游需求，預(yù)計(jì)全年依然保持較高增長。 
    電力業(yè)務(wù)需求穩(wěn)定，價(jià)格下調(diào)及水電競爭等因素影響一季度業(yè)績：15年電力營收62.91億，同比減少12.42%，全年上網(wǎng)電量150.03億千萬時(shí)，同比減少8.18%；2016Q1上網(wǎng)電量25.83億千萬時(shí)，同比下降23.49%。與此同時(shí)，公司加大光伏發(fā)電發(fā)展力度，15年及2016Q1售電量同比增長275.68%及168.93%。我們認(rèn)為，2016年初火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)及由于今年來水大年導(dǎo)致水電行業(yè)的沖擊將抑制公司全年火電的增長，但公司光伏清潔能源的發(fā)展值得期待！ 
    依托互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，探索商業(yè)新模式。2014 年四季度以來，客戶通過電商平臺(tái)-珠江電城的下單量約占市場煤銷售總量的80%，成為公司煤炭銷售的主力渠道。未來公司會(huì)繼續(xù)利用"珠電煤"品牌，拓寬公司電商平臺(tái)的應(yīng)用領(lǐng)域，探索動(dòng)力煤期貨、能源交易平臺(tái)、電力交易平臺(tái)等業(yè)務(wù)，積極打造華南地區(qū)未來的能源交易中心。 
    盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.48、0.53、0.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17、15、15倍PE。維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)電量大幅減少，天然氣業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期。