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2）受益于富有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品推陳出新，16Q1 美的各品類市占率穩(wěn)步提升，空、冰、洗銷售額市占率為27.4%、10.5%、22.1%，同比+0.8、+0.8、+2pct。3）空、冰、洗產(chǎn)品均價(jià)同比-1.08%、-2.42%、+0.10%。
    在行業(yè)整體承壓背景下，通過(guò)單價(jià)下降獲得更高市場(chǎng)份額，同時(shí)也加快空調(diào)去庫(kù)存進(jìn)度。美的冰洗業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力上升，表現(xiàn)超過(guò)空調(diào)。小家電保持平穩(wěn)，龍頭份額穩(wěn)固。
    ■利潤(rùn)率同比大幅提升，整體費(fèi)用率略有下降：1）公司16Q1毛利率、凈利率為29.83%、10.87%，同比上升+2.40、+2.02pct。一方面原材料價(jià)格持續(xù)保持在低位，成為利潤(rùn)端增長(zhǎng)重要保證；另一方面，在行業(yè)整體不佳情況下，公司積極推動(dòng)多品類協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著；同時(shí)，公司對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游定價(jià)具備較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，也進(jìn)一步保證了毛利率的彈性。2）從費(fèi)用率看，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為12.89%、4.31%、-0.73%，同比+0.29、+0.53、-1.19pct，總體費(fèi)用率下降-0.37pct。
    ■T+3 推廣成效顯著，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗：1）公司去庫(kù)存進(jìn)程已在加速，存貨風(fēng)險(xiǎn)大大降低。16Q1 期末存貨99.3 億元，同比-9.96%，是2009 年來(lái)較低水平。預(yù)收賬款45.0 億元，同比+7.72%。在良好經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支持下，貨幣資金141.5 億元，同比+53.61%；現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)（主要是銀行理財(cái)）達(dá)580.2 億元，同比增長(zhǎng)56.62%。
    2）應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款同比-38.66%、-10.78%、+4.52%；應(yīng)付票據(jù)和賬款同比+16.79%、-5.97%。3）從現(xiàn)金流量表看，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為+65.95 億元，同比大幅增長(zhǎng)+163.94%，銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金320.57 億元，同比增長(zhǎng)25.33%，顯示出扎實(shí)的報(bào)表質(zhì)量。4）從周轉(zhuǎn)效率看，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為34.1、26.3 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少3.7 天，整體營(yíng)業(yè)周期減少1.6 天，周轉(zhuǎn)效率和現(xiàn)金回收效率明顯提升。公司洗衣機(jī)事業(yè)部“T+3”管理模式推廣開(kāi)來(lái)，經(jīng)營(yíng)效率提升顯著。
    ■投資建議：公司庫(kù)存水平保持在較低水平，營(yíng)運(yùn)效率顯著提升。16Q1 白電行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，我們預(yù)計(jì)空調(diào)去庫(kù)存狀況有望在16Q2 見(jiàn)底。此外，公司賬面現(xiàn)金充裕，海外并購(gòu)態(tài)度積極，即將收購(gòu)的東芝白電業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增強(qiáng)美的全球競(jìng)爭(zhēng)力。
    我們預(yù)計(jì)16-18 年收入增速為7.8%、10.0%、10.3%，凈利潤(rùn)增速為17.2%、14.4%、12.6%，EPS 為3.49、3.99、4.50，維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年僅9.2xPE，建議積極關(guān)注。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；空調(diào)去庫(kù)存不達(dá)預(yù)期。