>> 國金證券-格力電器(000651)韜光養(yǎng)晦會有時，靜待厚積薄發(fā)時-160502
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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來源： |
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作者： |
張斌 |
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經(jīng)營分析
韜光養(yǎng)晦成效顯現(xiàn)：2016年Q1公司收入端改善明顯：出現(xiàn)同比正增長（+0.56%），相較于2015年公司整體收入端同比下滑29%，大幅改善。從之前草根調(diào)研及監(jiān)測終端的情況，我們認為主要是以下幾個原因：1、2015年去庫存較為得利，去庫存在一方面短期影響公司的收入，另一方面去庫存成效顯著，直接反映在16年一季度財報數(shù)據(jù)上。2、終端需求有明顯回暖跡象：在之前的報告中，我們反復(fù)強調(diào)和提到過一季度空調(diào)終端生態(tài)情況明顯改善：1）終端均價企穩(wěn)回升態(tài)勢確定（每臺機型16年以來漲幅高達150-230元）；2）安裝卡增速轉(zhuǎn)正。終端情況的改善，量價的提升，無疑為公司收入改善奠定厚實的基礎(chǔ)。在庫存持續(xù)向好以及終端情況逐漸回暖的情況下，我們認為，公司全年收入增速有望維持穩(wěn)定的增長。
毛利凈利水平穩(wěn)健，盈利能力彰顯：報告期內(nèi)，公司毛利率、凈利率都有穩(wěn)步提升：毛利率同比提升1.04%至33.25%、凈利率提升1.50%至12.82%。我們認為，毛利率的提升主要是來自于兩方面因素：1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升；2、原材料價格下降。雖銷售費用有略微上升，但財務(wù)費用的減少，使得凈利率提升。我們認為，毛利率凈利率可保持在穩(wěn)定良好的水平上。
靜待厚積薄發(fā)時：雖然2015年公司受到空調(diào)行業(yè)整體不景氣影響，收入凈利有所下滑；但陽光總在風(fēng)雨后。公司在行業(yè)平淡的背景下，選擇韜光養(yǎng)晦的戰(zhàn)略，無疑是為今后更加長遠的發(fā)展作規(guī)劃。16年一季報已經(jīng)印證了公司這一戰(zhàn)略的正確性，韜光養(yǎng)晦戰(zhàn)略成效顯著，靜待厚積薄發(fā)時。
盈利調(diào)整
考慮到當(dāng)下空調(diào)行業(yè)整體情況以及公司發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計16-18年收入分別為1028.80、1138.45、1312.71億元，同比增速5.3%、10.70%、15.30%，凈利潤142.10、162.21、193.47億元，同比增速13.39%，14.15%,19.27%。攤薄后EPS為2.36、2.70、3.22元。
投資建議
目前股價為19.22元，對應(yīng)16年P(guān)E8.14倍。
基于對于公司今后發(fā)展展望，給予16年9.9-10.0倍市盈率，對應(yīng)目標價區(qū)間為20.20-20.40元。維持"增持"評級。
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