>> 國泰君安-杭蕭鋼構(gòu)(600477)2016年Q1季報點評：技術(shù)授權(quán)加速落地，業(yè)績持續(xù)爆發(fā)可期-160503
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
增持。公司2016年Q1營收、凈利潤分別為 6.67 億元/16.27%、0.37億元/+239%，低于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)預(yù)測公司2016/17 年EPS 至0.50/0.76 元（原0.61/0.94 元）?？紤]到公司鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式落地在加速，鋼結(jié)構(gòu)住宅迎長期向上拐點且空間巨大，維持公司目標(biāo)價14.64元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 估值約29 倍，維持增持評級。
盈利能力持續(xù)提升，股權(quán)支付和研發(fā)費用較大。1）毛利率/凈利率分別為28.72%/5.46%，較2015 年同期大幅提升11pp/3pp；2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量0.48 億元，同比大幅增長188%；3）因股權(quán)支付和研發(fā)費用，管理費用1.1 億元（同比+52%），期間費用率22%，較2015 年同期增長0.67pp；4）期末應(yīng)收賬款8.4 億元，同比增長34%，占總資產(chǎn)比重14%，資產(chǎn)減值損失約-1120 萬元（同比-41%），系應(yīng)收款降低額減少所致。
鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)授權(quán)模式落地在加速，公司迎向上長周期拐點。1）鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)授權(quán)模式毛利率超過95%， 2016 年落地呈加速狀態(tài)，至今技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式已實踐7 單，為2015 年全年的78%，鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)授權(quán)模式將使得公司業(yè)績爆發(fā)式增長；2）公司第三代鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)優(yōu)勢明顯，綜合成本預(yù)計比傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)低10%，是唯一獲得國開行投資的鋼構(gòu)上市公司；3）未來10 年3 成住宅工業(yè)造，鋼結(jié)構(gòu)住宅兼具綠色環(huán)保和節(jié)約人力的優(yōu)點，預(yù)計相關(guān)利好政策將持續(xù)出臺，鋼結(jié)構(gòu)住宅行業(yè)正迎向上長周期拐點。
催化劑：技術(shù)授權(quán)模式實踐，定期報告，鋼結(jié)構(gòu)住宅政策出臺
核心風(fēng)險：技術(shù)授權(quán)模式訂單不及預(yù)期，政策出臺不及預(yù)期等
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