>> 國泰君安-山煤國際(600546)2015年年報點評：積極收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)，借力改革重獲生機(jī)-160429
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
史江輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到現(xiàn)動力煤價低于15 年全年平均且公司有息負(fù)債較大，財務(wù)費用有一定剛性，我們下調(diào)公司2016/17 年EPS 至-0.76、-0.18 元(原-0.76、-0.05 元)。另考慮到公司已連續(xù)兩年虧損，復(fù)牌將被ST，股票流動性將有所下降，因此估值有所回落，參考煤炭行業(yè)平均，給予公司15 年每股凈資產(chǎn) 2.2 倍PB，下調(diào)目標(biāo)價至4.2 元（原12 元），下調(diào)至謹(jǐn)慎增持（原增持）。
增產(chǎn)動力煤加大自產(chǎn)自銷，收縮煤貿(mào)業(yè)務(wù)控制回款風(fēng)險：公司以生產(chǎn)動力煤和貿(mào)易為主，2015 年動力煤增產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)量1953 萬噸，同增14.9%，產(chǎn)量占總銷量比升13.6pp 至29.4%，自產(chǎn)自銷收入占總收入比重上升2.56pp 至9.58%，提升毛利。另公司積極控制貿(mào)易業(yè)務(wù)，減少回款風(fēng)險，其中2015 年煤炭貿(mào)易收入同降38.9%，非煤貿(mào)易收入同降40.4%，由壞賬致使減值較前期下降2.27 億元，減少資產(chǎn)減值損失。
財務(wù)壓力較前期增加吞噬凈利，若債轉(zhuǎn)股實施方可緩解壓力：2015 年公司增加有息負(fù)債71.54 億元至266.7 億元，資產(chǎn)負(fù)債率較前期上升5.92pp至86.5%，財務(wù)費用16.3 億元，同增20.4%，占營收4.12%，此部分費用對利潤影響較大且具有剛性。考慮近期中央推動金融支持過剩產(chǎn)能企業(yè)實施供給側(cè)改革，通過可轉(zhuǎn)債等形式化解財務(wù)困境，公司若能借此契機(jī)實施債轉(zhuǎn)股則可減輕財務(wù)壓力，明顯提升業(yè)績彈性。
風(fēng)險提示：煤價繼續(xù)下滑，債務(wù)集中兌付。
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