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    主要觀點(diǎn)
    1.15 年業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同增39.45%。
    公司15 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.66 億元，同增78%，歸母凈利潤(rùn)1.58 億元，同增40%。16 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.36 億元，同增63.50%，歸母凈利潤(rùn)0.32 億元，同增18.74%，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
    2. 永磁和電驅(qū)動(dòng)齊放量，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。
    釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能釋放加快，預(yù)計(jì)17 年產(chǎn)銷量可接近滿產(chǎn)量6000-7000噸。公司現(xiàn)有永磁材料產(chǎn)能6300 噸，為國(guó)內(nèi)僅次于中科三環(huán)的稀土永磁材料生產(chǎn)企業(yè)，15 年永磁材料銷量3700 萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.34 億，營(yíng)收占比68.42%，預(yù)計(jì)16 年永磁材料產(chǎn)銷量將達(dá)5000 噸，17 年大概率實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)。
    收購(gòu)上海大郡，布局汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)16公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷量5 萬套，18 年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)達(dá)10 萬套。2015 年4 月公司完成上海大郡股權(quán)收購(gòu)，交易完成后合計(jì)持有上海大郡88.68%股權(quán)，正式開啟“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式。15 年公司銷售電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)20950 套，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.31億元，營(yíng)收占比31.58%，15 年上海大郡浦江新生產(chǎn)基地全面啟用，具有10 萬套/年靈活生產(chǎn)各類新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的制造能力，預(yù)計(jì)16 年電機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)銷量將達(dá)5 萬套，18 年大概率實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)板塊業(yè)績(jī)爆發(fā)可期待。
    3. 稀土景氣上升，永磁毛利預(yù)期同步增加 - 業(yè)績(jī)彈性大。
    稀土自4 月起開啟本來收儲(chǔ)，目前已完成商儲(chǔ)2600 萬噸，稀土價(jià)格有望進(jìn)入快速上漲通道，截至5 月4 日，氧化鐠釹價(jià)格已上漲至26.8 萬元/噸，氧化鏑上漲至127 萬元/噸。稀土是釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)的上游原材料，公司原材料成本占比70%以上，稀土價(jià)格上漲將帶動(dòng)釹鐵硼永磁材料售價(jià)上漲（成本加成定價(jià)模式），預(yù)期毛利率維持穩(wěn)定，毛利隨價(jià)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望隨上游稀土價(jià)格上漲大幅上升。
    彈性測(cè)算：假設(shè)稀土價(jià)格分別上漲30%、50%、100%，則公司16 年EPS分別為0.69 元/股、0.73 元/股、0.81 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)19.98 元的估值分別為29X、28X、25X。
    4.盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)稀土原材料價(jià)格在15 年基礎(chǔ)上上漲30%，公司稀土永磁16-18 年產(chǎn)銷量分別為5000 噸/6300 噸/7300 噸；電控系統(tǒng)產(chǎn)銷量分別為5 萬套/7 萬套/10 萬套，則可以合理預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I收分別為25.58 億、35.02 億、43.49 億；歸母凈利潤(rùn)3.48 億、5.18 億、6.62 億；EPS 分別為0.69 元/股、1.03 元/股、1.31 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)19.98 元PE 分別為29X、19X、15X。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土收儲(chǔ)不及預(yù)期，新能源汽車增速不及預(yù)期。