>> 銀河證券-雅戈?duì)?600177)2015年報(bào)及2016一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：全渠道戰(zhàn)略下服裝業(yè)績(jī)企穩(wěn)，地產(chǎn)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)投資推動(dòng)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)-160503
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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2. 雅戈?duì)柊l(fā)布2016 年一季報(bào)：
2016 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.58 億元，同比下降11.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.47 億元，同比增長(zhǎng)76.30%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)12.31億元，同比上升63.27%。一季度凈利潤(rùn)上升主要由于（1）結(jié)算的房產(chǎn)項(xiàng)目平均毛利率較去年同期大幅上升，實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)凈利潤(rùn)10.39 億元，同比上升213.22%；（2）以及2016 年雅戈?duì)枌?duì)聯(lián)創(chuàng)電子的投資由長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為可供出售金融資產(chǎn)，產(chǎn)生投資收益12.42 億元，占2016 一季度投資收益的78.01%。
二、我們的觀點(diǎn)
1. 品牌服飾板塊：推進(jìn)O2O 戰(zhàn)略和全產(chǎn)業(yè)鏈布局，去庫(kù)存致使毛利率下滑。
在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，服裝類零售消費(fèi)持續(xù)下滑的大背景下，雅戈?duì)柌季执髸?huì)員全渠道運(yùn)營(yíng)模式，積極推進(jìn)“O2O 平臺(tái)建設(shè)”。公司2015年品牌服裝收入達(dá)到42.33 億元，同比提升2.43%。由于消費(fèi)市場(chǎng)不景氣，在去庫(kù)存壓力下產(chǎn)品降價(jià)，毛利率有所下滑，2015 年品牌服裝毛利率為64.88%，比去年減少3.73pp，主要是主品牌雅戈?duì)柮氏陆盗?.70pp至65.17%。
2016 年一季度由于市場(chǎng)需求的持續(xù)疲軟以及公司去庫(kù)存的繼續(xù)，服裝類實(shí)現(xiàn)收入0.32 億元，凈利潤(rùn)2.08 億元，分別同比下滑12.03%以及28.12%。
公司為服裝業(yè)務(wù)制定了“4 個(gè)1000”的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，希望在未來五年左右的時(shí)間內(nèi)，發(fā)展1,000 萬名年消費(fèi)額在1,000 元以上的活躍會(huì)員、1,000 家年銷售額在1,000 萬元以上的營(yíng)銷平臺(tái)。雅戈?duì)枌?shí)施O2O 及“4 個(gè)1000“戰(zhàn)略的具體措施包括：（1）落實(shí)“開大店、設(shè)大廳”的平臺(tái)戰(zhàn)略，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，推廣會(huì)員規(guī)模發(fā)展。截止2015年底，雅戈?duì)柛髌放凭W(wǎng)點(diǎn)個(gè)數(shù)3,237 個(gè)，較年初增加155 個(gè)；營(yíng)業(yè)面積349,323 平方米。其中直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為2,770 個(gè)，包括自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)925 個(gè)和商場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)1,845 個(gè)。電商業(yè)務(wù)方面，新開通1 號(hào)店、蘇寧易購(gòu)、工行融E 購(gòu)、亞馬遜、淘寶C 店等網(wǎng)上銷售渠道，并整合線上線下資源開展聯(lián)合推廣。品牌會(huì)員增長(zhǎng)迅速，截止2015 年底，雅戈?duì)桚堮R·匯會(huì)員達(dá)到209.89 萬人，會(huì)員消費(fèi)金額22.99 億元，占比達(dá)46.32%。
（2）全產(chǎn)業(yè)鏈的布局助力O2O 推進(jìn)。一方面，公司鞏固自有產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢(shì)：2015年毛紡企業(yè)順利搬遷至嵊州工業(yè)園，下一步產(chǎn)能將向琿春基地轉(zhuǎn)移，未來將形成寧波為研發(fā)定制中心、琿春為成本規(guī)模中心的雙向驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群，打造柔性產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面，公司拓寬與外部供應(yīng)鏈的合作，邀請(qǐng)上下游92 家供應(yīng)商探索創(chuàng)建服裝供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。
（3）公司庫(kù)貨去化卓有成效：2015 年底品牌服裝期末存貨17.52 億元，同比減少7.45%。
公司充分利用自營(yíng)渠道的快速反應(yīng)和協(xié)同優(yōu)勢(shì)，及時(shí)分析銷售中的缺貨、滯銷等情況，采取追單產(chǎn)品調(diào)劑、季節(jié)性產(chǎn)品調(diào)劑、常規(guī)貨源調(diào)劑、價(jià)值營(yíng)銷等手段加以平衡調(diào)整，提升產(chǎn)品發(fā)銷率，有效降低庫(kù)存。除了降低價(jià)格和拓展渠道以外，公司還在2015 年成立商品部，初步搭建完成產(chǎn)品全程跟蹤管理框架，及時(shí)對(duì)缺貨和滯銷情況加以分析調(diào)整。
2. 地產(chǎn)板塊：凈利潤(rùn)翻三番，源于房?jī)r(jià)上漲和紡織城地塊收儲(chǔ)。
2015 年房產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，公司實(shí)現(xiàn)了去庫(kù)存與增效益并重，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入94.83億元，同比減少10.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.18 億元，同比增長(zhǎng)733.46%。凈利潤(rùn)大幅上升的的原因除房?jī)r(jià)上漲外，還由于本期紡織城地塊被寧波市鄞州區(qū)土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)，收購(gòu)補(bǔ)償費(fèi)為11.6 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.77 億元。
2016 年Q1，公司實(shí)現(xiàn)太陽城四期等項(xiàng)目交付，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.19 億元，同比下降11.04%。
由于報(bào)告期內(nèi)結(jié)算的房產(chǎn)項(xiàng)目平均毛利率較去年同期大幅上升，實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)凈利潤(rùn)10.39 億元，同比上升213.22%。
截止2016 年Q1，公司賬上房地產(chǎn)板塊預(yù)收賬款為68.23 億元，由于太陽城等兩個(gè)項(xiàng)目的完工，預(yù)收款項(xiàng)較15 年年末下降29.34%。截止2016 年Q1 公司自營(yíng)在建項(xiàng)目6 個(gè)，在建面積53.51 萬平方米；合作在建項(xiàng)目3 個(gè)，在建面積63.25 萬平方米。公司擁有7 宗土地儲(chǔ)備，擬開發(fā)建設(shè)面積107.38 萬平方米。地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)期末存貨為120.80 億元，同比減少22.83%。
原因是公司在上海、杭州和寧波區(qū)域加快了庫(kù)存去化，謹(jǐn)慎擴(kuò)張，新開盤項(xiàng)目?jī)H有2 個(gè)。
同時(shí)，公司在房
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