>> 銀河證券-雅戈爾(600177)服裝板塊渠道整合成效明顯,積極參與創(chuàng)投、布局大健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)-150831
| 上傳日期： |
2015/9/1 |
大小： |
1023KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉，楊嵐 |
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地產(chǎn)板塊收入62.03億，同比增22.9%；凈利潤4.44 億，同比降18.0%。投資業(yè)務收益18.77 億，同比增33.2%，凈利潤19.50 億，同比增124.7%；（2）15Q2 收入24.39 億，同比降32.0%；營業(yè)利潤18.33 億，同比增307.3%；凈利潤15.14 億，同比增321.3%；銷售凈利潤率從上年同期42.0%上升至62.1%。
渠道整合升級成效顯現(xiàn)、直營渠道坪效提升，多品牌戰(zhàn)略有效實施、新品牌繼續(xù)發(fā)力。2015 年H1 服裝主業(yè)實現(xiàn)收入24.3 億元（-1.06%），凈利潤5.08 億元（+21.81%）。其中品牌服裝實現(xiàn)收入22.72 億元（+4.52%），服裝代工實現(xiàn)收入0.88 億元（-9.54%），紡織業(yè)務收入0.43 億（-71.12%）。截止到6 月，公司渠道共3078家，較年初減少4 家，其中直營店鋪2605 家（專賣店867 家、商場店1738 家），較年初減少15 家，直營收入占總收入的87%，經(jīng)過公司對渠道的優(yōu)化升級，終端渠道的坪效有所提升，專賣店（收入占比42%）坪效同比增5%（其中24 家銷售規(guī)模在500 萬以上的店鋪坪效同比提升10%），商場店鋪（收入占比45%）坪效提升10%。公司積極運用超級導購APP 等完善O2O 閉環(huán)，上半年線上渠道銷售2127 萬，同比增58%。 Hart Schaffner Marx、GY、HANP、MAYOR 四個新興品牌收入占比大幅提升。上半年四品牌收入2.12 億，同比增38.34%，銷售占比提升由去年同期的7%至9.33%，公司多品牌戰(zhàn)略得到有效實施。上半年品牌服裝毛利率提升1.41 個百分點至67.93%，主要受益于銷售單價提升（同比增10%）。我們預計2015 年公司收入保持個位數(shù)增長，凈利潤增速可達15%， 2015 年服裝主業(yè)凈利潤貢獻約7.5 億。
地產(chǎn)業(yè)務規(guī)模有所下降，未來有望轉型養(yǎng)老地產(chǎn)。2015 年H1 地產(chǎn)板塊收入62.03 億，同比增22.9%，受土地、人工等剛性成本及產(chǎn)品結構組合的影響，交付結算的項目毛利率大幅降低9.4 個百分點至19.2%。凈利潤4.44 億，同比降18.0%。上半年實現(xiàn)地產(chǎn)預售收入40.72 億，同比增14.43%，已完成年初計劃預售金額的67.87%。截至期末預收款99 億；在建項目9 個，在建面積137.94萬平方米，儲備項目6 個，擬開發(fā)面積88 萬平米?？紤]到后續(xù)推到第一期土地收購款5 億元，預計2015 年公司地產(chǎn)業(yè)務貢獻12 億利潤（含紡織城地塊5.7 億）。
財務投資向產(chǎn)業(yè)投資過渡、布局大金融、大健康、綜合性集團等領域。截止到6 月底公司持有可出售二級市場金融股權對應當前市場價值78 億，長期投資股權資產(chǎn)62 億，持有的大量創(chuàng)投基金有望通過新三板變現(xiàn)。(1)上半年不斷減持，產(chǎn)生投資收益11.29 億，鎖定凈利潤9.3 億。持有金融資產(chǎn)對應當前市值A 股約69.4 億元（浦發(fā)銀行43 億，金正大14.1 億，創(chuàng)業(yè)軟件9.3 億、廣博股份2.6 億等），港股中信股份市值約9.1 億人民幣（另外，公司7.17 日公告投資119.86 億港元，認購中信股份8.59 億股，占3.78%股份，對應當前市值158.1 億港元、約130 億人民幣）。(2)長期股權投資中，持有寧波銀行11.11%的股權，對應當前市值49.8 億；投資30 億認購北京國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金、參與中石油西三線項目；作為第一大股東持有漢麻產(chǎn)業(yè)30%股權對應市值12.53 億。（3）創(chuàng)投基金有望通過新三板變現(xiàn)。公司持有金田銅業(yè)3%股權（投資成本1.33 億）、浙商財險21%股權（投資成本3.58 億）、銀聯(lián)商務4.99%股權（投資成本3.89 億）、中歐創(chuàng)投15%股權（投資成本495 萬元）、中信夾層投資中心1.96%股權（投資成本1 億）、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金2.22%股權（投資成本2 億）、無錫領峰創(chuàng)業(yè)投資41.07%股權（投資成本7243 萬）、向陽漁港11.27%股權（投資成本3384 萬）等合計近13 億的初始投資。
公司在3 月份設立10 億醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金（投向：成長期/擴張期的股權投資、行業(yè)領頭企業(yè)的并購和整合、優(yōu)質上市公司的定增項目、國有大中型企業(yè)混合所有制（含公立醫(yī)院）的改制重組、具有突破性或革命性技術和商業(yè)模式的VC 項目），結合其創(chuàng)業(yè)軟件二股東的背景、以及公司過去兩年對養(yǎng)老地產(chǎn)探索，未來在大養(yǎng)老健康領域將會有相關投資會逐步落地，結合服裝積累的幾百萬粉絲、有望打造其大健康的閉環(huán)。其中，創(chuàng)業(yè)軟件作為醫(yī)療信息化龍頭創(chuàng)業(yè)軟件3 月27 日IPO 過會，其2014 年凈利潤4758 萬，擁有150 家三級甲等醫(yī)院客戶，在公共衛(wèi)生信息化服務領域累計為全國188 家縣級及以上的衛(wèi)生局提供了服務。
維持推薦評級。按照各板塊測算，我們預計2015
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