>> 招商證券-雅戈?duì)?600177)O2O平臺(tái)化戰(zhàn)略啟動(dòng)，大健康及金控平臺(tái)提供想象空間-150525
| 上傳日期： |
2015/5/25 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉義 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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服裝：市場(chǎng)地位穩(wěn)固且直營(yíng)基礎(chǔ)扎實(shí)，業(yè)績(jī)已步入改善通道；擬重金打造O2O平臺(tái)，立足大會(huì)員體系的平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)可承載更多的內(nèi)容，符合行業(yè)大趨勢(shì)。
1、地位穩(wěn)固及直營(yíng)基礎(chǔ)扎實(shí)的男裝龍頭品牌，業(yè)績(jī)已步入改善通道。雅戈?duì)枮閲?guó)內(nèi)男裝龍頭品牌，市場(chǎng)地位穩(wěn)固（西服及襯衫市占率多年來(lái)持續(xù)位居首位），并且直營(yíng)基礎(chǔ)較為扎實(shí)（直營(yíng)專賣店及商場(chǎng)店收入占比均在40%+）。
盡管終端零售仍不景氣，但得益于費(fèi)用控制及毛利率恢復(fù)，公司14 年服裝板塊盈利已略有改善，預(yù)計(jì)今年收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，盈利仍將有一定改善（7.5 億）。
2、擬重金打造服裝O2O 平臺(tái)，立足大會(huì)員體系的平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)可承載更多內(nèi)容（產(chǎn)品+服務(wù)+大健康）。強(qiáng)大的直營(yíng)基礎(chǔ)是公司轉(zhuǎn)型O2O 的天然優(yōu)勢(shì)，已有部分門店開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)并取得良好效果。新一代領(lǐng)導(dǎo)人帶來(lái)新的發(fā)展思路，公司將投入30 億定增募集資金，通過(guò)強(qiáng)化直營(yíng)專賣店（購(gòu)買47 家+升級(jí)407家）及大會(huì)員體系（目標(biāo)是培育千萬(wàn)名年消費(fèi)額千元以上的會(huì)員）打造O2O平臺(tái)，并且平臺(tái)化可承載更多的內(nèi)容，主要包括三個(gè)層次：一是服裝產(chǎn)品（自有品牌+并購(gòu)國(guó)際/國(guó)內(nèi)品牌+不局限于男裝），二是立足會(huì)員的增值服務(wù)（著裝顧問(wèn)/洗衣/時(shí)尚體驗(yàn)等），三是圍繞會(huì)員體系引入的大健康產(chǎn)業(yè)（保健品/健康管理/健康顧問(wèn)等）；此外，公司線上平臺(tái)主要自建，如果有并購(gòu)機(jī)會(huì)也會(huì)考慮。公司最終希望發(fā)展為“產(chǎn)品+服務(wù)”相結(jié)合的國(guó)際文化時(shí)尚集團(tuán)。
3、琿春服裝生產(chǎn)基地強(qiáng)化供應(yīng)鏈及北方市場(chǎng)建設(shè)。公司還將投入5 億定增募集資金，投向琿春服裝生產(chǎn)基地項(xiàng)目（年產(chǎn)925 萬(wàn)件/條/套中高檔紡織服裝），既可優(yōu)化供應(yīng)鏈，又可強(qiáng)化北方市場(chǎng)建設(shè)。
地產(chǎn)：主動(dòng)控制發(fā)展速度，并積極探索養(yǎng)老地產(chǎn)，輕裝上陣背景下，雖然今年預(yù)售及結(jié)算規(guī)模下降，但盈利將明顯反彈。伴隨行業(yè)大環(huán)境轉(zhuǎn)變，公司近年來(lái)拿地有收縮，主動(dòng)控制發(fā)展速度，今年預(yù)售目標(biāo)下調(diào)至60 億，預(yù)計(jì)結(jié)算規(guī)模也將有所下降，但降幅不會(huì)太大（很多資源已預(yù)售鎖定），未來(lái)幾年保持5-6 個(gè)億的凈利問(wèn)題不大；公司也在積極關(guān)注和探索養(yǎng)老地產(chǎn)，但行業(yè)目前還沒(méi)有成熟的盈利模式。
綜合而言，去年受巨額資產(chǎn)減值影響，地產(chǎn)板塊凈利僅1.2 億，但換來(lái)今年的輕裝上陣，雖然今年預(yù)售及結(jié)算規(guī)模下降，但盈利將明顯反彈（預(yù)計(jì)全年凈利7 億左右）。此外，紡織城地塊收儲(chǔ)已貢獻(xiàn)稅后盈利5.7 億。
投資：戰(zhàn)略重心已從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資，已布局投資重估價(jià)值巨大；而大健康產(chǎn)業(yè)基金和金控平臺(tái)則是未來(lái)核心亮點(diǎn)，并且具備較大的市值空間。
1、已布局投資：重估價(jià)值巨大。公司投資業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心已從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資，二級(jí)市場(chǎng)投資不再做增量并且繼續(xù)做存量調(diào)整。公司已有投資主要包括三個(gè)會(huì)計(jì)核算口徑，可供出售金融資產(chǎn)-公允價(jià)值計(jì)量、可供出售金融資產(chǎn)-成本計(jì)量、以及長(zhǎng)期股權(quán)投資。公司公告數(shù)據(jù)顯示，二級(jí)市場(chǎng)投資持股市值（截至5 月22 日）達(dá)76 億，主要是浦發(fā)銀行、金正大、中國(guó)平安等；可供出售金融資產(chǎn)-成本計(jì)量（主要包括創(chuàng)業(yè)軟件、銀聯(lián)商務(wù)、浙商財(cái)險(xiǎn)等）審慎邏輯下合理市值預(yù)計(jì)達(dá)105 億；長(zhǎng)期股權(quán)投資（寧波銀行、漢麻產(chǎn)業(yè)、其他地產(chǎn)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司）審慎邏輯下合理市值達(dá)135 億。綜合而言，已布局投資合理市值達(dá)350 億，重估價(jià)值巨大。
2、大健康產(chǎn)業(yè)基金：大健康產(chǎn)業(yè)基金首期規(guī)模10 億元，主要參與該領(lǐng)域的股權(quán)投資、定增、國(guó)企混改、VC 等投資機(jī)會(huì)，也會(huì)考慮收購(gòu)醫(yī)院；并且除了投資之外，還會(huì)與服裝業(yè)務(wù)大會(huì)員體系進(jìn)行協(xié)同。消費(fèi)升級(jí)及老齡化背景下，大健康產(chǎn)業(yè)是未來(lái)大趨勢(shì)，公司在該領(lǐng)域投資可打造較大的市值空間。
3、金控平臺(tái)：公司的“金控平臺(tái)”正處于規(guī)劃階段，具體包括哪些內(nèi)涵還在探索，目前已參股寧波銀行及浙商財(cái)險(xiǎn)。此外，香港新馬子公司注冊(cè)資本近期增加至29億港幣，也有打造海外平臺(tái)及尋求海外投資的考慮。金融行業(yè)管制逐步放開(kāi)，給民企進(jìn)入該領(lǐng)域提供了土壤，基于雅戈?duì)栆酝淖吭酵顿Y業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為公司“金控平臺(tái)”戰(zhàn)略大有可為，未來(lái)也有望打造較大的市值空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司服裝業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固且直營(yíng)基礎(chǔ)扎實(shí)，業(yè)績(jī)已處于改善通道，并且擬借助定增重金打造O2O 平臺(tái)，立足于直營(yíng)專賣店及大會(huì)員體系的平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)既可提高經(jīng)營(yíng)效率，也可承載更多的內(nèi)容（產(chǎn)品+服務(wù)+大健康），符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，還存在外延并購(gòu)預(yù)期；流動(dòng)性寬松環(huán)境下，地產(chǎn)行業(yè)也將有一定復(fù)蘇，公司輕裝上陣背景下今年盈利將明顯恢復(fù)，并且也在探索養(yǎng)老地產(chǎn)模式；投資業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心已轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資，已布局投資重估價(jià)值巨
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