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噸紙毛利率對(duì)價(jià)格的敏感性很高，若假設(shè)成本不變，噸紙價(jià)格下降10%，毛利率下降8.6pct。2015-2016年需求端整體偏弱，纖維板、刨花板產(chǎn)量同比增速下行，供給端產(chǎn)能投放相對(duì)集中，行業(yè)供需關(guān)系惡化。2015 年我國(guó)具有一定規(guī)模的人造板飾面專用原紙企業(yè)總銷量約79.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.27%，而2015 年行業(yè)年產(chǎn)量排名前三的齊峰（5 萬(wàn)噸裝飾原紙、1.8 萬(wàn)噸耐磨紙）、夏王等相繼各投產(chǎn)約5 萬(wàn)噸產(chǎn)線，行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)到90 多萬(wàn)噸，導(dǎo)致新增產(chǎn)能遠(yuǎn)高于行業(yè)自然增長(zhǎng)，短期內(nèi)供過(guò)于求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    周期性業(yè)績(jī)低點(diǎn)，關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)作用：公司核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊，基本面沒(méi)有趨勢(shì)性惡化，目前是公司預(yù)期最差時(shí)刻。展望未來(lái)我們認(rèn)為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)作用或?qū)⑻嵴裣掠伟宀男枨?，供給端在未有新增產(chǎn)能釋放前提下降逐步改善，建議關(guān)注二三季度訂單變化及提價(jià)。預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS為0.44、0.54，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)。