>> 中銀國際-齊峰新材(002521)：產(chǎn)能投放延緩導致業(yè)績不達預期，長期競爭力-150908
| 上傳日期： |
2015/9/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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支撐評級的要點
產(chǎn)能投放放緩導致收入下滑，四季度有望好轉(zhuǎn)。公司10 萬噸裝飾原紙項目二期工程因國外的關(guān)鍵設(shè)備供應商延遲交貨而延緩投產(chǎn)進度，且部分產(chǎn)品下調(diào)了價格，是導致公司收入下滑的主要原因。公司前三季度將無新產(chǎn)能投放，上述工程預計于4 季度投產(chǎn)，屆時憑借行業(yè)的自然增長、以及公司與客戶的良好關(guān)系，收入端有望好轉(zhuǎn)。
木漿價格提高和部分產(chǎn)品降價導致毛利率下降，凈利潤增長因較同期所得稅率下降。木漿價格在今年上半年上漲幅度較大，尤其是闊葉漿，智利明星闊木漿在6 月份價格達到675 美元/噸的頂峰，相比年初上漲了60美元/噸，外加公司下調(diào)部分產(chǎn)品價格，因此上半年綜合毛利率僅23.08%，較去年同期下降2.29%。在收入和毛利率下滑，期間費用率穩(wěn)定的情況下，凈利潤同比增長是因為較去年同期所得稅率有所下降，去年同期主要子公司淄博歐木尚未確定通過高新技術(shù)企業(yè)認證，按25%記所得稅率。我們在此提醒淄博歐木已于去年10 月通過認證，去年全年業(yè)績已用15%的所得稅率進行回追校正。
公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長仍然無憂，并且存在轉(zhuǎn)型潛力。裝飾原紙行業(yè)因2012 年的技術(shù)革新而重新進入行業(yè)規(guī)模增速10%以上的成長階段，壁紙原紙下游有爆發(fā)性的成長趨勢，公司所處行業(yè)環(huán)境值得看好。此外，影響今年毛利率的木漿價格并無趨勢性上漲機會，且公司作為行業(yè)龍頭，調(diào)整產(chǎn)品價格以控制行業(yè)良性發(fā)展屬短期現(xiàn)象，因此我們認為未來毛利率有提高的機會。公司作為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢仍在，業(yè)績穩(wěn)定增長無需擔心。此外，公司現(xiàn)金流情況良好，未來有望通過外延打開成長空間。
評級面臨的主要風險
產(chǎn)能投放不達預期。
估值
由于公司產(chǎn)能投放延緩，我們下調(diào)年初的盈利預期，債轉(zhuǎn)股攤薄后預計2015-2017 年每股收益分別為0.61、0.70、0.81 元/股，公司作為行業(yè)龍頭，長期競爭力猶在，將受益于裝飾原紙行業(yè)的穩(wěn)定成長和壁紙原紙下游的快速發(fā)展，我們對應2016 年每股收益給予25 倍市盈率，將目標價由21.50元下調(diào)至17.50 元/股。
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