>> 申萬宏源-齊峰新材(002521)短期盈利承壓,產(chǎn)能投放和氣電一體化強(qiáng)化盈利水平...-150831
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2015/9/2 |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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其中15Q2 單季實(shí)現(xiàn)收入6.06 億元，同比減少12.5%，歸母凈利潤為6695.89 萬元，同比減少6.6%。主要因原材料采購增加（處于2-3個月的安全庫存期）和應(yīng)收賬款的增加，公司15H1 經(jīng)營現(xiàn)金流為-2936.63 萬元，同比減少139.7%。公司預(yù)計(jì)15Q1-3 歸母凈利潤為1.79-2.18 億元（同比增長-10%~10%）。
原材料價格攀升、產(chǎn)品應(yīng)用現(xiàn)有領(lǐng)域拓展放緩，部分產(chǎn)品價格下調(diào)，致盈利短期承壓。1）原材料價格上漲：進(jìn)口木漿二季度每噸漲價100-200 元/噸，上半年平均上漲約10%左右，鈦白粉價格上漲1%-2%，目前價格已維持穩(wěn)定。2）部分產(chǎn)品價格下調(diào)：公司從下半年新產(chǎn)能釋放和競爭策略長遠(yuǎn)布局的角度出發(fā)，二季度對部分產(chǎn)品價格做出調(diào)整，部分產(chǎn)品下調(diào)100-200 元，部分下調(diào)300-500 元，一般是全產(chǎn)全銷模式，不太保留成品庫存。現(xiàn)有競爭策略為新產(chǎn)能投放提供市場空間，競爭對手盈利壓力較大。3）膠合板應(yīng)用拓展放緩：12 年開始因裝飾原紙?jiān)诙鄬幽z合板的應(yīng)用，原紙市場迎來快速發(fā)展期，目前平均使用率預(yù)計(jì)已達(dá)50%-60%，進(jìn)一步提升的速度有所減緩。此外，從14H2 開始的美國毒地板事件對表層耐磨紙有所影響，中國出口的強(qiáng)化木地板產(chǎn)品大量積壓在北美和歐洲。綜合因素影響下，15H1 毛利率同比下降2.29 個百分點(diǎn)至23.1%，但受益銷售費(fèi)用下降和全資子公司歐木所得稅享受15%優(yōu)惠（14H1 仍按25%計(jì)提），凈利率同比提升1.09 個百分點(diǎn)至11.3%。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，新產(chǎn)能投產(chǎn)和氣電一體化增強(qiáng)盈利能力，國際化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供長期看點(diǎn)。1）行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司現(xiàn)有各類裝飾原紙產(chǎn)能27.5 萬噸，共16 條生產(chǎn)線，裝飾原紙和表層耐磨紙產(chǎn)能均為世界第一，裝飾原紙國內(nèi)市占率達(dá)到30%以上。我國壁紙市場容量約50 萬噸，行業(yè)增速15%-20%，無紡壁紙市場規(guī)模5-6 萬噸，滲透率10%以上，目前10 大無紡壁紙企業(yè)中8 家的供應(yīng)商是齊峰。
2）新產(chǎn)能投放：目前在建4 條生產(chǎn)線，新項(xiàng)目投產(chǎn)試驗(yàn)預(yù)計(jì)9 月份完成。15 年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能7-8 萬噸，2-3 萬噸產(chǎn)量，16 年預(yù)計(jì)至少釋放5 萬噸產(chǎn)量。3）氣電一體化：公司14 年投資2 臺130 噸鍋爐，建設(shè)熱電站推進(jìn)氣電一體化，2016 年將面向廠區(qū)自供電，預(yù)計(jì)將帶來成本端的節(jié)省。4）國際化戰(zhàn)略：15H1 國內(nèi)銷售收入減少7.8%，占比95%；境外收入5489.33 萬元，同比增長20%，占比5%。公司營銷中心下設(shè)國際貿(mào)易部，負(fù)責(zé)海外市場的開拓，目前已銷往美國、加拿大、印度、巴基斯坦、韓國等近三十個國家和地區(qū)，國際市場將成為持續(xù)拓展的新領(lǐng)域。5）產(chǎn)業(yè)鏈拓展：裝飾原紙下游應(yīng)用領(lǐng)域包括刨花板、纖維板、細(xì)木工板，膠合板應(yīng)用亦獲突破，2012 年我國膠合板占人造板產(chǎn)量的49%，纖維板、刨花板、其他人造板（主要是細(xì)木工板）占比51%，板式家具行業(yè)較快增速持續(xù)帶來更大行業(yè)空間。裝飾原紙?zhí)娲鷮?shí)木板材、塑料制品、石材的趨勢明顯，產(chǎn)品需求向好。
短期盈利承壓，新產(chǎn)能投放和氣電一體化提升盈利能力，國際化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供新看點(diǎn)，建議增持。短期受原材料漲價、主動調(diào)整價格、膠合板應(yīng)用增速放緩和毒地板偶發(fā)事件影響，15H1 收入和盈利承壓；15H2 新產(chǎn)能投放及16 年7.6 億元可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股價10.2 元/股）對應(yīng)募投項(xiàng)目11.8 萬噸高檔裝飾材料（1.8 萬噸高清晰度耐磨材料和10 萬噸人造木板貼面材料）有望投產(chǎn)，未來形成產(chǎn)品差異化，保障公司收入持續(xù)增長。公司致力于做強(qiáng)裝飾原紙和表層耐磨紙，做大無紡壁紙產(chǎn)能；海外市場已拓展至近30 國家，未來維持高速增長；氣電一體化項(xiàng)目將進(jìn)一步節(jié)省成本；產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大、上下游合作拓展和有望尋求橫向外延式成長提供長期看點(diǎn)，維持公司15-16 年EPS 0.55 元和0.72元（按轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后股本）的盈利預(yù)測，目前股價（9.92 元）對應(yīng)15-16 年P(guān)E 分別為18.0 倍和13.8 倍，維持增持！
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