>> 東吳證券-新都化工(002539)鹽改落地，首選有生產(chǎn)牌照的唯一民營企業(yè)：新都化工-160506
| 上傳日期： |
2016/5/9 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
馬浩博 |
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投資要點
鹽改方案正式落地，擁有生產(chǎn)牌照的民營企業(yè)最受益?！秶鴦?wù)院關(guān)于印發(fā)鹽業(yè)體制改革方案的通知》：1）不再核準(zhǔn)新增食鹽定點生產(chǎn)企業(yè)，確保企業(yè)數(shù)量只減不增。2）生產(chǎn)牌照限制，不再核準(zhǔn)新增食鹽批發(fā)企業(yè)，其他各類商品流通企業(yè)不得從事食鹽批發(fā)。3）允許生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入流通和銷售領(lǐng)域，允許向食鹽定點生產(chǎn)企業(yè)購鹽并開展跨區(qū)域經(jīng)營，省級食鹽批發(fā)企業(yè)可開展跨省經(jīng)營，省級以下食鹽批發(fā)企業(yè)可在本?。▍^(qū)、市）范圍內(nèi)開展經(jīng)營。4）放開食鹽出廠、批發(fā)和零售價格；5）積極發(fā)展混合所有制，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，盤活企業(yè)資產(chǎn)，增強生機和活力。生產(chǎn)牌照資源稀缺+跨區(qū)銷售讓各省鹽業(yè)公司競爭，對機制靈活的體制內(nèi)民營企業(yè)和混改的國企最為利好。食用碘鹽生產(chǎn)端出廠價500 元/噸，終端價格4000 元/噸），鹽改落地后的銷售環(huán)節(jié)收入約400-600 億，毛利320-520 億。
新都化工目前是體制內(nèi)最具備優(yōu)勢的企業(yè)1）生產(chǎn)端壁壘。目前公司是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、全國布局最全面的企業(yè)，品種鹽中最大的兩個品類海藻碘和低鈉鹽，公司在上游產(chǎn)能全國布局占行業(yè)30%+，噸成本最低，形成有效壁壘。2）銷售端壁壘。公司與14 家鹽業(yè)公司合作，覆蓋100 萬家終端，提前占領(lǐng)渠道資源。3）公司收購四川泡菜龍頭新繁食品和郫縣豆瓣醬企業(yè)望紅食品，打出川味復(fù)合調(diào)味料組合拳搶占渠道資源。
食鹽結(jié)構(gòu)升級推動行業(yè)發(fā)展，食鹽行業(yè)盈利遠(yuǎn)超一般調(diào)味品。
品種鹽（除碘鹽外）代表了產(chǎn)品升級的大方向，食鹽行業(yè)規(guī)模約為800 萬噸，品種鹽占20%。隨著健康和食品安全訴求提升以及企業(yè)盈利驅(qū)動，預(yù)計品種鹽占比3 年內(nèi)將提升至50%以上，空間巨大。
品種鹽僅考慮生產(chǎn)端，新都化工毛利率接近40%，如放開銷售端預(yù)計毛利率超過50%，盈利能力強于其他調(diào)味品和大眾食品。
哈哈農(nóng)莊是目前農(nóng)村生活娛樂電商的唯一平臺，先發(fā)優(yōu)勢最為明顯。1）農(nóng)民有萬億規(guī)模定期存款，負(fù)債端資金成本極低，新都作為渠道對接先鋒金融和平安信托為農(nóng)民通過有擔(dān)保的理財，息差3-5%，春節(jié)后推廣，目前流水超過6 億元。2）哈哈農(nóng)莊游戲比賽在各大村鎮(zhèn)火爆進(jìn)行，預(yù)計16 年游戲+理財流水超過50 億3）新都耕耘農(nóng)村20 年，鹽業(yè)+復(fù)合肥實體渠道超過百萬家，農(nóng)資上市公司唯一一家輕資產(chǎn)運營農(nóng)村生活娛樂平臺具有稀缺性。
盈利預(yù)測與投資建議：11-15 年益鹽堂凈利CAGR 為50%+，預(yù)計食鹽業(yè)務(wù)16 年利潤規(guī)模2.5 億（40%+），給予16 年30xPE，對應(yīng)市值應(yīng)為75 億。農(nóng)化業(yè)務(wù)凈利潤2 億對應(yīng)市值50 億，哈哈農(nóng)莊理財+游戲流水50 億，給予2xPS 對應(yīng)100 億市值，公司合理市值225 億，買入評級，強烈推薦。
風(fēng)險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。
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