>> 招商證券-承德露露（000848）夯實基礎(chǔ)，期待破局(審慎推薦-A)-160508
| 上傳日期： |
2016/5/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計公司16-17EPS預(yù)測為0.67和0.73元，目標(biāo)價15元，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
旺季產(chǎn)品仍出現(xiàn)供不應(yīng)求情況，產(chǎn)能亟待擴張。近兩年公司基本上是以產(chǎn)定銷，產(chǎn)銷率在100%左右，在旺季往往會出現(xiàn)產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況，今年春節(jié)提前，旺季銷售期短，產(chǎn)能緊張導(dǎo)致收入壓力較大，公司通過鄭州新產(chǎn)能的釋放及春節(jié)期間加班加點，才勉強維持收入的增長。雖然公司通過增強營銷，改善了淡季銷售情況，但產(chǎn)能確實也限制了公司發(fā)展的速度。公司在今年會正式啟動新廠建設(shè)和內(nèi)部搬遷，進行產(chǎn)能的擴張和工藝的改進等等，但新廠建設(shè)和內(nèi)部搬遷需要一定時間，預(yù)計17年春節(jié)旺季產(chǎn)能緊張現(xiàn)象仍會存在。
夯實原材料資源基礎(chǔ)，新品新渠道陸續(xù)推進。杏仁屬于小眾市場，并且占公司生產(chǎn)成本的較大比例，杏仁價格的變動不僅會造成公司成本的不穩(wěn)定還會影響整個公司產(chǎn)品的終端價的調(diào)控，而事實上過去也曾出現(xiàn)過杏仁價格被爆炒的情況。公司通過幾年的用心運營，控制原材料成本，現(xiàn)在庫存的原材料基本上能保證公司一年的產(chǎn)量，杏仁價格也基本上穩(wěn)定在2萬左右一噸，公司也就有了擴張的基礎(chǔ)。公司今年將會推出以杏仁為底料的復(fù)合原料產(chǎn)品以及利樂裝的杏仁產(chǎn)品，渠道方面線上線下結(jié)合，線上通過微信、微博等互聯(lián)網(wǎng)渠道進行推廣，今年一月份天貓單月銷量超過了1000萬元，在線上也積累了一定的年輕消費群體。新品新渠道的開發(fā)也讓我們看到了公司新的變化。
可改善空間大，期待公司盡早破局。公司產(chǎn)品力和品牌力一直較強，但長期在營銷推廣和新品開發(fā)方面比較保守勢必會帶來品牌的老化。即使是傳統(tǒng)產(chǎn)品，公司產(chǎn)品包裝規(guī)格也長期變化不大，渠道深耕仍局限于京津冀等北方區(qū)域，產(chǎn)品價格也是多年未變，出廠價十年時間僅從每箱55元提升至63元（扣除返點不足60元），實際上公司產(chǎn)品營養(yǎng)價值高，杏仁露領(lǐng)域市占率達90%，壟斷地位顯著，具有一定提價能力。公司各方面可改善空間較大，公司也逐漸意識到這方面的問題，期待公司進行針對性的變革，盡早破局。
預(yù)計16-17EPS為0.67和0.73元，維持“審慎推薦-A”評級。公司整體戰(zhàn)略相對穩(wěn)健，但夯實基礎(chǔ)后，也具備了擴張的能力。公司在產(chǎn)能擴張、工藝改善、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷推廣以及渠道深耕等多方面均有改善空間，期待公司早日破局，實現(xiàn)快速發(fā)展。預(yù)計公司16-17EPS預(yù)測為0.67和0.73元，目標(biāo)價15元，目前公司處于相對安全價位，穩(wěn)定的利潤水平和現(xiàn)金流支撐當(dāng)前市值，下行風(fēng)險小，我們維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險，原材料價格大幅提升。
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