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    15 年公司服裝板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)健，未來O2O 轉型具備良好基礎，15 年收入小幅增長1.48%，凈利潤持平，其中品牌服裝業(yè)務收入小幅增長2.43%，銷售網點凈增155 家，營業(yè)1 年以上老店的同店增長4.23%，16 年一季度市場需求低迷與去庫存導致品牌服裝業(yè)務收入與凈利潤分別同比下降12.03%與28.12%，銷售網點凈減35 家。90%左右的服裝直營比重為公司后續(xù)O2O 轉型奠定良好基礎。
    地產業(yè)務持續(xù)回籠資金，穩(wěn)健去化。15 年公司地產板塊收入同比下降11.76%，凈利潤同比大幅增長734%（14 年計提了大量減值準備），16 年一季度公司地產板塊收入同比下降11.04%，受益于結算項目毛利率的提升，凈利潤同比大幅增長201%，一季度末房產預收款為68.23 億元。
    投資板塊繼續(xù)貢獻穩(wěn)定盈利，15 年公司投資業(yè)務實現(xiàn)凈利潤27.27 億元，同比增長12.46%，16 年一季度投資業(yè)務實現(xiàn)凈利潤10.71 億元，同比增長41.39%，公司前期在創(chuàng)投方面的積極布局以及股權投資浮盈為后續(xù)經營創(chuàng)造了良好的保障，延續(xù)“金融投資向產業(yè)投資轉型” 思路，我們預計公司未來投資業(yè)務將逐步向科技新能源、養(yǎng)老養(yǎng)生、旅游等長期前景看好的產業(yè)聚焦。
    控股股東、金融與產業(yè)資本的增持從一個側面反映了對公司價值的認可。16 年3-4 月間控股股東合計增持4048 萬股，均價14.82 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及其一致行動人在3 月舉牌，同時公司4 月剛完成定增，定增價15.08 元/股，鎖定期1 年，這些都體現(xiàn)了大股東對公司未來繼續(xù)做大做強的信心以及產業(yè)資本對公司價值的認可。目前公司較低的估值水平與每年5%左右的預期股息率進一步提升了公司股價的吸引力，服裝品牌業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展和隱含價值、地產業(yè)務向養(yǎng)老的轉型、投資方面“戰(zhàn)略+財務”并舉的策略等都將為公司中期股價提供空間。
    財務預測與投資建議
    考慮到公司定增完成后股本的增加，我們預計公司2016-2018 年每股收益分別為1.64 元、1.70 元與1.74 元（原預測2016-2017 年每股收益分別為1.97 元與2.06元），參考男裝及地產板塊可比公司平均估值水平，分別給予公司紡織服裝和地產業(yè)務16 年34 倍和11 倍PE 估值，投資方面僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行的86億元市值，合計公司估值為465 億元，對應目標價18.18 元，維持“增持”評級。
    風險提示：金融市場調整對投資板塊的影響，服裝零售和地產持續(xù)低于預期等。