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公司2016 年Q1 凈利潤(rùn)同比下降17%，大幅好于行業(yè)平均（-43%）。
   （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率再創(chuàng)新高：公司依靠互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)平臺(tái)“傭金寶”，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)增長(zhǎng)，16 年Q1 股基成交額市占率達(dá)到1.53%，同比增長(zhǎng)41%，市占率逆勢(shì)創(chuàng)出歷史新高（見(jiàn)圖表3）。
    （2）自營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健。公司一直秉持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，權(quán)益類(lèi)主要投資定增項(xiàng)目、公募基金和資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，2016 年Q1 自營(yíng)投資收益同比下降15%，好于行業(yè)平均（-70%）。
    融資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，投行業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。公司16Q1 投行業(yè)務(wù)收入2.4 億元，同比增長(zhǎng)38%，低于行業(yè)平均（54%），主要由于公司1 季度獲批股權(quán)類(lèi)融資項(xiàng)目較少，而公司目前IPO 在會(huì)排隊(duì)27家，儲(chǔ)備量居行業(yè)第七，充分的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為公司投行業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)公司今、明兩年投行收入增速分別為33%、21%，占營(yíng)收比重分別達(dá)到27%和25%。
    搶灘PB 業(yè)務(wù)，打造資管生態(tài)圈。公司去年成立了國(guó)金道富和資產(chǎn)托管部，分別為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供基礎(chǔ)行政人及托管清算服務(wù)，截止15年底，道富服務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3000 億元，居于行業(yè)前列；同時(shí)公司去年與朝陽(yáng)永續(xù)組建“國(guó)金涌富”，為資金方提供私募盡調(diào)和組合投資管理咨詢(xún)服務(wù)，已覆蓋1 萬(wàn)多家私募和6000 多位基金經(jīng)理。
    我們認(rèn)為，私募基金正值快速發(fā)展的黃金階段，公司圍繞行政人、托管、盡調(diào)和咨詢(xún)等多維度服務(wù)率先打造以私募基金為主的資管生態(tài)圈，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的傭金、利息和增值服務(wù)收入。
    首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司通過(guò)線上平臺(tái)“傭金寶”以及資管生態(tài)圈的布局有望持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率，從而帶動(dòng)公司傭金和利息收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，而豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備成為公司投行業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保證?；谏鲜龇治?，我們預(yù)計(jì)公司16 年-18 年凈利潤(rùn)增速分別為-26%/49%/40%，EPS 分別為0.57 元/0.86 元/1.20 元（核心假設(shè)見(jiàn)圖表4），對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為21x/14x/10x，目前市凈率為2.2x，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、市場(chǎng)景氣度出現(xiàn)超預(yù)期下降，帶來(lái)公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；2、公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率增速不達(dá)預(yù)期；3、公司投行項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期。