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2014 年公司將資產(chǎn)質(zhì)量較差的氯堿樹(shù)脂有限公司、華龍硝銨有限公司及天祥化工廠通過(guò)公開(kāi)掛牌整體轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)剝離，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)改善2015 年實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)1.05 億元，同比增長(zhǎng)80.98%。另2015 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.23 億元，同比下滑27.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.23 億元，同比下滑25.79%，主要系2014 年資產(chǎn)處臵收益較高達(dá)0.95 億元。
    2014 年行業(yè)產(chǎn)能迎來(lái)拐點(diǎn)，供需格局面臨改善。我國(guó)純堿總產(chǎn)能從2001年975 萬(wàn)噸增加至2015 年約3000 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)超過(guò)200%，產(chǎn)能利用率自2008 年以來(lái)跌破90%，之后一直在80%上下徘徊。進(jìn)入2014 年以來(lái)，在行業(yè)新增產(chǎn)能增速放緩的同時(shí)，部分產(chǎn)能尤其是聯(lián)堿法企業(yè)開(kāi)始出清，純堿市場(chǎng)供需格局迎來(lái)顯著改善。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2014 年共有4 家企業(yè)停產(chǎn)或退出，合計(jì)產(chǎn)能140 萬(wàn)噸；2015 年共有6 家企業(yè)合計(jì)217 萬(wàn)噸產(chǎn)能停產(chǎn)或退出。
    原材料價(jià)格下跌，純堿價(jià)格反彈企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。近年來(lái)純堿生產(chǎn)主要原材料原鹽、焦炭、合成氨由于產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格紛紛走低，產(chǎn)品價(jià)格較高點(diǎn)下滑約50%。而純堿價(jià)格自2014 年一路走跌后于2015 年四季度開(kāi)啟反彈，受益氯化銨低迷聯(lián)堿法開(kāi)工較低導(dǎo)致行業(yè)庫(kù)存處于低位和海化因廢液事故停產(chǎn)影響，2016 年一季度重質(zhì)純堿價(jià)格最高漲至超過(guò)1600 元/噸。目前隨著聯(lián)堿法企業(yè)開(kāi)工率提升和?；瘡?fù)產(chǎn)，純堿價(jià)格逐漸回調(diào)，但當(dāng)前價(jià)格水平下企業(yè)盈利仍然較好。我們預(yù)計(jì)純堿價(jià)格每上漲50 元，公司凈利潤(rùn)增加約1.09億元，EPS 增厚0.12 元/股。
    擁有資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健發(fā)展。公司地處全國(guó)重要的海鹽產(chǎn)區(qū)，充分利用豐富鹵水資源開(kāi)發(fā)了純堿、原鹽、溴素、氯化鈣等一系列產(chǎn)品，各產(chǎn)品相互依托降低了生產(chǎn)成本。公司積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，納濾精制鹵水、溴水自動(dòng)分離等一批新技術(shù)被運(yùn)用到生產(chǎn)中，不僅提高了產(chǎn)品技術(shù)含量并有效降低了生產(chǎn)成本。
    公司產(chǎn)能已完全復(fù)產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)將重回正軌。1Q2016 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01 億元，同比下滑28.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.02億元，同比下滑97.05%。公司一季度業(yè)績(jī)大幅下滑主要系1 月公司因堿渣池潰堤導(dǎo)致全線停產(chǎn)，從而影響產(chǎn)品銷(xiāo)量并計(jì)提折舊、人工等費(fèi)用0.46 億元所致。目前停產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線已先后復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前公司年化產(chǎn)能300 萬(wàn)噸，公司經(jīng)營(yíng)將重回正軌。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 分別為0.18、0.26 元、0.28 元，考慮到未來(lái)純堿行業(yè)回暖，公司2016、2017 年歸屬凈利潤(rùn)增速分別為30%和49%；參照同行業(yè)可比公司，給予2016 年30 倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.4 元，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。聯(lián)堿法開(kāi)工率回升，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，純堿價(jià)格下跌。