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隨著公司與泰山玻纖重大資產(chǎn)重組的完成，公司已形成以中材葉片為代表的復(fù)合材料、以泰山玻纖為代表的玻纖制品兩大支柱型產(chǎn)業(yè)，并且通過新建2 億平方米濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目打造公司未來第三產(chǎn)業(yè)支柱。 除此之外，由于公司前身為三家國家級科研院所改制而來，繼承了北玻院、南玻院、蘇非院40 余年的國防航天配套的技術(shù)、資源和人才優(yōu)勢，因此公司還經(jīng)營高溫濾料、玻璃纖維紙、高壓復(fù)合壓力容器、汽車用復(fù)合材料等多種產(chǎn)品及業(yè)務(wù)線，2015 年合計(jì)收入達(dá)到18.34 億元，占公司營業(yè)收入的31.48%。我們認(rèn)為公司此次成立新材料產(chǎn)業(yè)投資基金，有助于梳理上述公司多種產(chǎn)品業(yè)務(wù)線的發(fā)展方向以及在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的脈絡(luò)關(guān)系，加快科研成果的轉(zhuǎn)化，加速存量業(yè)務(wù)的整合，提升外部并購整合效果，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)升級和外延式擴(kuò)張。
    一季度業(yè)績承壓，長期增長趨勢未變。公司2016 一季度營業(yè)收入為7.74 億元，同比減少20.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2,897.43 萬元，同比增長4.83%，其中扣非凈利潤為292.74 萬元，同比大減87.66%，銷售毛利率下降到15.16%，主要為風(fēng)電葉片出貨量同比減少幅度較大以及銷售單價(jià)降低所引起，經(jīng)歷了2015 年風(fēng)電搶裝潮的脈沖式增長，以及能源局對西北地區(qū)新建風(fēng)電項(xiàng)目的審批放緩，我們預(yù)計(jì)2016 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量將出現(xiàn)增長放緩甚至下降的趨勢，但根據(jù)中國新能源“十三五”規(guī)劃的初步方案，到2020 年風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量250-280GW，這與之前的“十二五”規(guī)劃展望的2020 年目標(biāo)200GW提高了25%-40%，未來五年年均新增裝機(jī)容量約為26GW，我們認(rèn)為未來風(fēng)電在國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)中占比將持續(xù)提升，公司與國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技強(qiáng)強(qiáng)合作關(guān)系穩(wěn)定（公司產(chǎn)品占金風(fēng)科技葉片采購比例約50%），成本優(yōu)勢將更加突出。市場已經(jīng)對2016 年風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷脈沖式增長后企穩(wěn)有所預(yù)期，長期來看，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)仍具備較大增長空間。此外，國際油價(jià)從2016 年初的約26 美元/桶大幅上漲到現(xiàn)在的約49 美元/桶，正式步入上升通道，公司的高壓氣瓶業(yè)務(wù)有望較2015年的1.43 億元虧損大幅減少。
    估值與評級。公司已經(jīng)完成非公開發(fā)行股票事項(xiàng)，并實(shí)現(xiàn)對泰山玻纖的并購工作，在不考慮鋰電池隔膜項(xiàng)目影響下，同時(shí)基于泰山玻纖的業(yè)績承諾金額，我們預(yù)計(jì)公司 2016 年和2017 年攤薄EPS 分別為0.68 元、0.87 元，對應(yīng)5 月19 日收盤價(jià)(16.30 元)PE 為23.8X和18.6X。
    由于泰山玻纖2016 年為池窖冷修高峰年，業(yè)績承諾呈現(xiàn)下滑，同時(shí)2015 年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮部分透支2016 年裝機(jī)容量，但我們認(rèn)為市場已經(jīng)充分預(yù)期，且風(fēng)電行業(yè)長期向好趨勢未變，玻纖行業(yè)景氣度較高，泰山玻纖新線投產(chǎn)后，營業(yè)成本將降低12%-15%，同時(shí)中國中材集團(tuán)與中國建材集團(tuán)的戰(zhàn)略性重組給予公司未來行業(yè)內(nèi)重組整合較大想象空間，鋰電池隔膜項(xiàng)目年底及2017 年逐步投產(chǎn)后將大幅增厚公司業(yè)績，成為公司又一支柱產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鋰電池隔膜項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)容量增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；泰山玻纖整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。