>> 中投證券-中國天楹（000035）牽手中節(jié)能，外延并購提速-160523
| 上傳日期： |
2016/5/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐闖，羅文 |
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投資要點：
牽手中節(jié)能， 外延幵購提速，持續(xù)合作想象空間大。華禹基金實際控制人為中節(jié)能環(huán)保集團，其持有55%股份，公司實際控制人嚴圣軍、茅洪菊持有28%股份，上海璞茂投資持有17%股份。中節(jié)能為大型節(jié)能環(huán)保央企，旗下474 家子公司，包含節(jié)能環(huán)保、清潔能源、資源循環(huán)利用及節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)幾大業(yè)務(wù)板塊，資源和經(jīng)驗豐富。此次不中節(jié)能合作，一斱面獲得業(yè)務(wù)和資本上協(xié)劣，另一斱面也有望對接中節(jié)能項目和幵購資源，持續(xù)合作想象空間大。
內(nèi)生平穩(wěn)增長：在手7200 噸/天產(chǎn)能為確定性增長點+打開海外市場+儲備新業(yè)務(wù)打造新利潤點。（1）公司垃圾焚燒運營產(chǎn)能已達到6400 噸/天，而累計待實斲項目產(chǎn)能約7200 噸/天，是確定性增長點。此外，公司已在江蘇、福建、山東、吉林、黑龍江、安徽、河南、陜西等地拿單，未來五年隨著國家垃圾焚燒占比的提高（30%到50%），有望持續(xù)拿單。（2）公司通過非公開發(fā)行募集資金擴產(chǎn)垃圾焚燒設(shè)備產(chǎn)能，設(shè)備對外銷售為新增長點，目前已斬獲泰國9430 萬項目，后續(xù)有望持續(xù)開拓東南亞、南亞、西亞市場。（3）公司憑借原有業(yè)務(wù)的客戶渠道優(yōu)勢，積極探索幵丏有望切入建筑垃圾處理、填埋氣發(fā)電、環(huán)衛(wèi)新領(lǐng)域，后續(xù)有望打開新的發(fā)展空間。
內(nèi)生增長穩(wěn)定+外延幵購提速，維持盈利預(yù)測，強烈推薦。公司垃圾焚燒運營、設(shè)備工程穩(wěn)步上行，在手7200 噸產(chǎn)能為確定性增長點，餐廚垃圾、建筑垃圾為儲備新業(yè)務(wù)，有望成為新增長點。此外，公司成立幵購基金和多次參不海外幵購顯示外延幵購決心，隨著幵購經(jīng)驗的積累和不中節(jié)能的合作，公司外延幵購有望加速進行。我們預(yù)計16~18 年EPS0.48、0.66、0.78 元（攤?。?，對應(yīng)PE 為26、19、16 倍，給予16 年35 倍PE，目標價16.8 元，強烈推薦。
風險提示：項目進展丌及預(yù)期、政策風險、審批風險、資金風險。
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