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公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)潮，目前公司汽車電機(jī)（含新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)）約占50-55%、節(jié)能電機(jī)約占5-10%、VCM 約占10-15%、風(fēng)電電機(jī)約占5-10%、消費(fèi)電子約占5-10%，其它約占5-10%。
    ■稀土行業(yè)供給側(cè)改革超預(yù)期，稀土價(jià)格已進(jìn)入上漲通道，核心品種有望出現(xiàn)翻倍漲幅。一是WTO 敗訴后，中國的稀土出口管制徹底取消，稀土資源賤價(jià)外流加劇使得稀土行業(yè)供給側(cè)改革的政策意志大增，行業(yè)共識(shí)系統(tǒng)性增強(qiáng)。二是收儲(chǔ)、打黑等具體供給側(cè)改革機(jī)制和執(zhí)行力有望超預(yù)期，商儲(chǔ)近期已在進(jìn)行中，稀土價(jià)格已進(jìn)入全面上漲通道。
    ■新能源車將是釹鐵硼磁材下一輪增長的主力引擎，對(duì)其需求的驅(qū)動(dòng)將越來越強(qiáng)。永磁同步電機(jī)是當(dāng)前新能源車的主流配臵，滲透率仍有望繼續(xù)提升。
    如果只測(cè)算新能源車永磁同步電機(jī)的需求，平均1 輛新能源車將消耗至少2kg磁材，到2020 年如果全球新能源車達(dá)到1000 萬輛，新增需求將是2 萬噸，而當(dāng)前全球高性能釹鐵硼體量?jī)H為5 萬噸左右。
    ■釹鐵硼磁材企業(yè)將大幅受益于稀土漲價(jià)和新能源車需求拉動(dòng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已然來臨，中科三環(huán)業(yè)績(jī)彈性最大。一是稀土價(jià)格上漲將使磁材企業(yè)存貨重估；二是磁材行業(yè)一般遵循毛利率定價(jià)，當(dāng)前稀土低位背景下，成本轉(zhuǎn)嫁能力很強(qiáng)，稀土價(jià)格上漲將帶動(dòng)毛利空間擴(kuò)大，而當(dāng)前磁材價(jià)格已經(jīng)開始漲價(jià)；三是新能源車、軌道列車永磁電機(jī)逐步放量將帶動(dòng)磁材企業(yè)訂單加速增長。中科三環(huán)存貨市值比和釹鐵硼產(chǎn)能市值比在同業(yè)中最高，擁有最強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。
    ■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年凈利潤增速分別為70%、51%、25%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確；再加上受益于稀土漲價(jià)和新能源車放量預(yù)期的估值提升，首次給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20 元，相當(dāng)于2017 年30x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）稀土供給側(cè)改革和價(jià)格漲幅低于預(yù)期；2）新能源車產(chǎn)銷量增速低于預(yù)期；3）全球經(jīng)濟(jì)低迷壓制釹鐵硼磁材需求、稀土價(jià)格。