>> 中泰證券-寶通科技(300031)公司深度研究-進(jìn)軍手游海外發(fā)行,資本助力暢游藍(lán)海-160606
| 上傳日期： |
2016/6/7 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
康雅雯 |
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寶通科技傳統(tǒng)主業(yè)為各類輸送帶的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，由于經(jīng)濟(jì)放緩、行業(yè)景氣度下行，公司加速布局轉(zhuǎn)型。2014 年9 月投資醫(yī)療子公司進(jìn)軍醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)；2015年6 月收購寶通工程57%的股權(quán)，進(jìn)入智能輸送及供應(yīng)鏈系統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域；2015 年11 月公告擬收購易幻網(wǎng)絡(luò)66.66%的股權(quán)，切入海外移動(dòng)游戲運(yùn)營領(lǐng)域。
大手筆收購易幻網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)軍海外游戲發(fā)行藍(lán)海。寶通科技以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買易幻網(wǎng)絡(luò)66.66%股權(quán)（交易完成后持股70%），交易對價(jià)為12.57 億元，其中交易對價(jià)的73.51%以發(fā)行股份的方式支付。易幻網(wǎng)絡(luò)承諾2016 年-2018 年凈利潤不低于分別不低于1.55 億元、2.02 億元、2.62 億元。
手游海外發(fā)行市占率高，先發(fā)優(yōu)勢明顯，今年有望成為市場第一。易幻網(wǎng)絡(luò)在港臺(tái)、東南亞、韓國等手游市場已建立了競爭優(yōu)勢。中國本土原創(chuàng)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲海外收入中，易幻網(wǎng)絡(luò)約占10%，市場份額位列第二，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
擁有豐富的上下游資源，具備強(qiáng)勁的全球發(fā)行實(shí)力及強(qiáng)大的新興市場開拓能力。易幻網(wǎng)絡(luò)與騰訊、完美等國內(nèi)CP，蘋果、安卓應(yīng)用商店等國外渠道，以及Facebook、Google、Twitter 等國際知名媒體公司形成長久互信的合作關(guān)系。同時(shí)易幻網(wǎng)絡(luò)在海外多地建立辦公室或者分公司，深耕細(xì)分市場。
多年優(yōu)秀成績和穩(wěn)定運(yùn)營所沉淀的品牌優(yōu)勢和行業(yè)口碑，卓越眼光與實(shí)力保障業(yè)績兌現(xiàn)。
（1）公司游戲儲(chǔ)備充足，擁有多個(gè)成功發(fā)行案例。截止2015 年底，易幻網(wǎng)絡(luò)代理運(yùn)營的游戲產(chǎn)品多達(dá)59 款，多個(gè)產(chǎn)品在App Store 和Google Play 榜單中位列前茅。
（2）《六龍御天》大超預(yù)期，多款S 級產(chǎn)品助超額完成業(yè)績。公司16 年預(yù)計(jì)發(fā)行7 款S 級產(chǎn)品。2015年10 月兩岸同步上線的《六龍御天》大超預(yù)期，月流水超千萬美金。今年《風(fēng)云》、《夢想星城》已經(jīng)上線，預(yù)計(jì)完美世界的《神魔大陸》等也將陸續(xù)上線。公司超額完成對賭業(yè)績概率大。
（3）公司擁有卓越的選擇產(chǎn)品的眼光及強(qiáng)進(jìn)的運(yùn)營實(shí)力，在保障獲得高收益的同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)。
海外游戲市場越發(fā)重要，布局海外發(fā)行正當(dāng)時(shí)。
國內(nèi)手游市場與智能手機(jī)市場增速放緩。根據(jù)易觀國際的預(yù)測，2016 年中國手游市場規(guī)模增速將大幅下降，預(yù)計(jì)低于20%。而海外新興市場正處于快速發(fā)展期。2015 年，中國自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場實(shí)際銷售收入達(dá)到53.1 億美元，同比增長72.4％，增速遠(yuǎn)超國內(nèi)。
海外市場發(fā)行商分成更高。移動(dòng)游戲海外產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)行商分成比例在40%左右，渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中國的分成（50%左右）比例。
東南亞游戲規(guī)模將保持高速穩(wěn)定增長，格局未穩(wěn)機(jī)會(huì)大。智能手機(jī)的滲透率相對較低，許多地區(qū)滲透率不到中國一半，增長空間巨大。Newzoo 預(yù)計(jì)2016 年東南亞手游市場規(guī)模將同比增長50%達(dá)到21 億美元。同時(shí)東南亞的集中度仍然較低，市場相對開放，格局尚未穩(wěn)定，發(fā)展空間大。
資本助力，公司發(fā)展進(jìn)入新階段。
資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)合是發(fā)展趨勢，充分發(fā)揮專業(yè)與資本結(jié)合的優(yōu)勢。海外發(fā)行第一梯隊(duì)的公司目前都已與資本市場緊密結(jié)合。昆侖萬維于2015 年1 月成功登陸創(chuàng)業(yè)板，智明星通2014 年被中文傳媒收購。
易幻網(wǎng)絡(luò)與寶通結(jié)合可以充分發(fā)揮專業(yè)與資本結(jié)合的優(yōu)勢。
優(yōu)秀的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)，寶通給予易幻充分的自由與信任。易幻網(wǎng)絡(luò)董事長藍(lán)水生，總裁曾曉斌。
商務(wù)總監(jiān)杜瀟瀟等，多年專注深耕移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場，多人曾在戴爾、盛大等大型企業(yè)任職。核心人員與公司簽有協(xié)議，流失率較低。寶通不參與易幻網(wǎng)絡(luò)的日常運(yùn)營，給予易幻管理層充分的自由與信任。
大股東增持彰顯信心，員工持股增強(qiáng)活力。公司董事長及實(shí)際控制人包志方先生1 月左右及2 月增持股份超過357.14 萬股，合計(jì)金額超過1 億元，增持均價(jià)超過28 元，彰顯對公司發(fā)展前景的信心；同時(shí)公司員工持股計(jì)劃在4 月下旬完成，累計(jì)買入公司股票155.61 萬股，成交均價(jià)為25.71 元/股，員工活力有望充分釋放。目前公司股價(jià)低于大股東增持及員工持股價(jià)格。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)收入分別為21.05 億元、28.26 億元和31.98 億元，分別同比增長348.1%、34.2%和13.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.91 億元、2.61 億元和3.07 億
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