>> 中信證券-華韓整形（430335）投資價(jià)值分析報(bào)告-本固枝榮，含苞待放-160608
| 上傳日期： |
2016/6/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡雅麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司通過JCI 認(rèn)證模式，連鎖運(yùn)營了分布在南京、北京、青島、長沙和成都的6 家整形美容醫(yī)院。公司2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38 億元，同比增長37.1%，扣非后凈利潤3339 萬元，同比增長689.6%。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和“求美”需求增加，推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)加快成長。從2009 到2012 年，我國整形美容行業(yè)以30%的CAGR 發(fā)展，根據(jù)Frost & Sullivan的預(yù)測，到2018 年我國整形美容行業(yè)市場將達(dá)到90.8 億美元，其中手術(shù)類將占到62.05%。美容行業(yè)已經(jīng)成為繼房地產(chǎn)、汽車、電子通訊、旅游之后的“第五大消費(fèi)熱點(diǎn)”。截至2013 年，我國共擁有整形美容醫(yī)院206 家，其中公立醫(yī)院僅有4 家?，F(xiàn)階段，我國醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)由民營資本主導(dǎo)，資本推動(dòng)下產(chǎn)業(yè)鏈上橫縱向延伸料將催生一批醫(yī)美集團(tuán)，我們認(rèn)為華韓整形有望成為其中之一。
口碑和“JCI”認(rèn)證鑄就華韓成為高端連鎖醫(yī)美集團(tuán)的核心要素。（1）“JCI”認(rèn)證模式打造可復(fù)制醫(yī)療美容集團(tuán)。公司的南京友誼整形醫(yī)院于2013年通過國際JCI 認(rèn)證，并將該認(rèn)證體系作為公司管理旗下醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)。
公司自2015 年始，相繼投資收購了長沙華美諾德醫(yī)院、四川悅好醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院、南京奇致醫(yī)學(xué)，JCI 模式保證了公司管理和技術(shù)的異地輸出，助力連鎖醫(yī)院集團(tuán)的形成。（2）領(lǐng)先的技術(shù)設(shè)備、安全放心的服務(wù)塑造公司醫(yī)美口碑。公司于2014 年創(chuàng)立國家衛(wèi)生計(jì)生委內(nèi)鏡與微創(chuàng)醫(yī)學(xué)整形外科培訓(xùn)基地。公司建立的五大科研中心，14 大專科中心，優(yōu)秀的整形技術(shù)和全方位的公益宣傳活動(dòng)為公司營造了良好的聲譽(yù)。
多維度連鎖擴(kuò)張助力公司規(guī)模爆發(fā)，發(fā)力國內(nèi)，布局海外。公司的利潤率在10%左右，在床位數(shù)限定的情況下，單店客流的提升依托于公司的營銷策略以及能提升二次回頭率的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。此外，公司從2015 年開始，相繼戰(zhàn)略投資了四川悅好美容醫(yī)院、長沙華美諾德美容醫(yī)院和南京奇致美容醫(yī)院。在“JCI”認(rèn)證下，公司的技術(shù)和管理的異地輸出將幫助并購標(biāo)的提升客戶吸引力和回頭率。我們預(yù)計(jì)公司在外延式擴(kuò)張之路中，未來三年收入的CAGR 約為26%，2018 年達(dá)到6.8 億元的量級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)；高技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；各類診療行為中的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測、估值及投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤分別為0.68、0.93 和1.25 億元， EPS 為0.88/1.20/1.61 元。三板醫(yī)療服務(wù)企業(yè)基本做市，且醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的平均凈利率在10%左右，因而三板醫(yī)療服務(wù)行業(yè)估值水平較A 股折價(jià)較小，為6%?？紤]到醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的良好前景、華韓整形的產(chǎn)業(yè)地位和市場的流動(dòng)性預(yù)期，參考A 股醫(yī)療服務(wù)可比公司2016 PE 38X，我們給予公司2016 年P(guān)E 為36X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.68 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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