>> 中泰證券-水晶光電(002273)“第二期員工持股”彰顯公司信心,“汽車(chē) HUD” +“玻璃”帶來(lái)增量業(yè)績(jī)-160613
| 上傳日期： |
2016/6/14 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李振亞 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：“第二期員工持股計(jì)劃，彰顯公司發(fā)展信心?！蔽覀冋J(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，“汽車(chē)HUD”和“玻璃”將帶來(lái)增量空間。公司在2016.1.12 實(shí)施“第一期員工持股”，成交均價(jià)27.817 元（復(fù)權(quán)前，復(fù)權(quán)后大約18.54 元）?！捌?chē)HUD”方面，預(yù)計(jì)6 月份開(kāi)始小批量量產(chǎn)，采用線上toC 端和線下toB 端兩種銷(xiāo)售模式，預(yù)計(jì)將帶來(lái)2000 萬(wàn)輛
3000
0.1%=6000 萬(wàn)的銷(xiāo)售收入。公司的產(chǎn)品主要采用兩種銷(xiāo)售模式，線上直接面向個(gè)人和線下面向汽車(chē)廠商如上市公司合作、4S 店相結(jié)合的模式，同時(shí)與阿里云、圖吧、個(gè)推等實(shí)現(xiàn)智能汽車(chē)在云端的合作分析。汽車(chē)類(lèi)型主要為乘用車(chē)。2015 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)的數(shù)量大概為2000 萬(wàn)輛，按單價(jià)3000 元計(jì)算，按照0.1%的市場(chǎng)份額來(lái)看，預(yù)計(jì)將會(huì)帶來(lái)6000 萬(wàn)的銷(xiāo)售收入，，目前公司在HUD 這塊業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是車(chē)蘿卜，我們認(rèn)為公司憑借在光學(xué)模組這塊的龍頭地位，有望占領(lǐng)30%左右的市場(chǎng)份額，這將大幅提升公司業(yè)績(jī)。
“玻璃”方面，日本光馳是水晶光電的設(shè)備供應(yīng)商，水晶光電80%的鍍膜機(jī)來(lái)源于日本光馳，光馳是A公司最大的玻璃材料設(shè)備供應(yīng)商?！?.5D/3D 玻璃+金屬邊框”未來(lái)有望和曲面顯示、無(wú)線充電、快速充電、傳感器和指紋識(shí)別結(jié)合起來(lái)，以智能手機(jī)為例，預(yù)計(jì)30%手機(jī)采用，2018 年將帶來(lái)400 億的增量空間。公司以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)日本光馳股份，交易金額1.19 億人民幣，成為光馳第一大股東，持股比例20.38%。日本光馳在光學(xué)鍍膜方面市場(chǎng)占有率全球前列，此項(xiàng)合作通過(guò)公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有助于順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。
“VR 光學(xué)模組”+“汽車(chē)HUD”雙管齊下，調(diào)結(jié)構(gòu)促使龍頭升級(jí)。我們認(rèn)為公司2016 年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)：1）VR 硬件龍頭廠商可期。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)LCOS 技術(shù)的公司，LCOS 技術(shù)主要應(yīng)用于虛擬現(xiàn)實(shí)VR，公司作為光學(xué)冷加工、鍍膜方面的龍頭企業(yè)，先后參加以色列智能眼鏡合作，奧圖酷鏡合作、聯(lián)想的智能手表，樂(lè)視的樂(lè)小寶，目前智能眼鏡的出貨量大概在1000 套，同時(shí)公司的光學(xué)模組已經(jīng)提供給國(guó)外的公司進(jìn)行驗(yàn)證。未來(lái)公司將以合作或者自己品牌的方式與軟件廠商、內(nèi)容端合作。2）2016.1.20 已經(jīng)研發(fā)出一款智能HUD 顯示屏產(chǎn)品，并在3.18 號(hào)召開(kāi)了新品發(fā)布會(huì)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。采用DLP 正面投影技術(shù)，實(shí)現(xiàn)信息的投射。公司主要以后裝市場(chǎng)為主，未來(lái)將切入前裝市場(chǎng)，以避免汽車(chē)電子較長(zhǎng)的認(rèn)證周期，6 月份開(kāi)始小批量，toB 和toC 相結(jié)合的方式，預(yù)計(jì)帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。3）藍(lán)寶石有望在2016 年下半年企穩(wěn)反彈。藍(lán)寶石一直存在作為Home 鍵和鏡頭表面玻璃的廣泛使用的預(yù)期，有望在2016 年下半年價(jià)格企穩(wěn)找到被廣泛采用的臨界點(diǎn)。4）新技術(shù)新產(chǎn)品促使攝像頭業(yè)績(jī)維持向上。刺激因素：雙攝像頭趨勢(shì)、汽車(chē)攝像頭、VR、無(wú)人機(jī)、電腦、專(zhuān)業(yè)攝像機(jī)等。5）超短焦投影有望在2016 年量產(chǎn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為14.73、18.76 和24.15 億元，分別同比增長(zhǎng)24.68%、27.32%和28.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.89、2.32 和2.98 億元，分別同比增長(zhǎng)26.47%、23.04%和28.59%，EPS 分別為0.43、0.53 和0.68，給予目標(biāo)價(jià)30 元，196 億市值，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，VR 新品推出不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)HUD 認(rèn)證不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；玻璃行業(yè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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