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從行業(yè)的邏輯來看，未來新能源汽產(chǎn)業(yè)如果實(shí)現(xiàn)從1%到5%的突破，勢必會對參與企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)品質(zhì)控有著較高的要求，公司目前自有電池產(chǎn)能達(dá)10Gwh，在電動(dòng)車核心的電池成本上領(lǐng)先于競爭者，本次通過整合上游產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步增厚行業(yè)中的核心護(hù)城河，在未來產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼下降的背景中，通過成本優(yōu)勢使得產(chǎn)品定價(jià)和利潤能力脫穎而出。
    新能源產(chǎn)品銷量有望增長141%，16 年業(yè)績確定性較高
    公司一季報(bào)實(shí)現(xiàn)業(yè)績8.5 億元（YoY+603%），按照中報(bào)的預(yù)計(jì)，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)22.5-24.5 億元（YoY382-425%）。我們預(yù)計(jì)伴隨下半年行業(yè)爆發(fā)，公司16 年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)52 億，較15 年扣非后凈利潤12 億元增長約330%。主要的增長點(diǎn)是16 年新能源乘用車銷量同比有望增長144%，達(dá)15 萬輛；電動(dòng)大巴銷量同比翻番達(dá)1 萬輛。從新能源汽車推算公司電池需求來看，公司2016-18 年的電池需求量約為6.7/10.5/12.3Gwh（包含每年1Gwh 的儲能電站）。
    我們認(rèn)為，憑借規(guī)模效應(yīng)，公司汽車業(yè)務(wù)毛利率有望較15 年24%增長至26%，單獨(dú)看新能源汽車業(yè)務(wù)的凈利潤有望貢獻(xiàn)超過60 億元，倘若公司光伏業(yè)務(wù)虧損收窄，我們預(yù)計(jì)今年公司業(yè)績有望更超預(yù)期。
    未來業(yè)績增長來自于與產(chǎn)品銷量和盈利能力
    根據(jù)我們對銷量的判斷，17年新能源版宋、元的銷量增量有望助公司新能源乘用車銷量達(dá)31萬輛，同比翻番；從利潤率來看，多款月均銷量超過6000輛的插電混SUV將有望使其產(chǎn)品凈利率接近7%（我們估算15年唐的銷量對應(yīng)其凈利率不足5%）。預(yù)計(jì)公司2016-18年的利潤有望實(shí)現(xiàn)52/84/96億元，16-18年P(guān)E為25/16/14x。推薦“買入”，我們認(rèn)為17年20xPE合理，股價(jià)看漲25%。