>> 招商證券-海德股份（000567）靴子落地，西藏AMC牌照獲批-160703
| 上傳日期： |
2016/7/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超，馬鯤鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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獲得西藏AMC牌照后，公司定增的過會概率加大。在6倍杠桿假設(shè)條件下，我們對公司AMC業(yè)務(wù)估值為230億，公司定增后備考市值161億，存在50%空間，維持“強烈推薦-A”評級。
事件：2016年7月1日，公司取得了《西藏自治區(qū)人民政府關(guān)于同意設(shè)立海德資產(chǎn)管理有限公司的批復》，同意設(shè)立海德資產(chǎn)管理有限公司，注冊資本為人民幣10億元，由海南海德實業(yè)股份有限公司以現(xiàn)金繳足，注冊地為西藏自治區(qū)拉薩市。
牌照：靴子落地。海德股份已獲西藏同意設(shè)立地方AMC公司，最大靴子已經(jīng)落地。公司AMC業(yè)務(wù)的重心在于全國市場拓展，公司獲取西藏AMC牌照醉翁之意并不在省內(nèi)AMC業(yè)務(wù)（省內(nèi)不良資產(chǎn)一級市場購買（銀行、非銀機構(gòu)），以債務(wù)重組或者傳統(tǒng)方式進行處置），而是覬覦全國不良資產(chǎn)處置（可以是一級市場上10戶以下不良資產(chǎn)的組包轉(zhuǎn)讓，也可以是全國范圍內(nèi)不良資產(chǎn)二級市場購買并處置等）。
定增：通過概率大。1）獲得西藏AMC牌照后，定增的過會概率加大。拿到牌照后公司定增募集資金是用于主業(yè)，不屬于證監(jiān)會從嚴監(jiān)管跨界定增的范疇；2）現(xiàn)價與定增價相差較多，有上調(diào)定增價可能，但即便上調(diào)后權(quán)益攤薄減少，屬于利好；3）即使定增進度慢于預期，預計公司已有幾十億不良資產(chǎn)儲備，以10億自有資金和15%的ROE測算，貢獻利潤也有1.5億。
估值：目標230億。我們對公司在不同杠桿條件下AMC 業(yè)務(wù)內(nèi)涵價值進行敏感性測算，結(jié)果顯示6 倍杠桿下AMC 業(yè)務(wù)的估值可以達到230 億，其中主要假設(shè)條件：1）每年不良處置比例為50%；2）不良處置內(nèi)部收益率為20%。假如定增價維持不變，公司定增后備考市值161億，存在50%空間。
風險提示：非公開增發(fā)進度低于預期。
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