>> 中泰證券-安琪酵母（600298）預(yù)增符合預(yù)期，短期催化不斷-160704
| 上傳日期： |
2016/7/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：公司二季度業(yè)績繼續(xù)同比高增長，增速由于基數(shù)原因環(huán)比有所降低，但基本符合預(yù)期。1H 公司業(yè)績的大幅增長首先源于收入增長的穩(wěn)健，預(yù)計上半年增速15%-16%；其次，公司期間費用率和稅率下降，且分別于1 月和5 月對酵母抽提物和酵母進行提價，產(chǎn)品的盈利水平獲得提升；另外，公司前期計提的應(yīng)收款項壞賬準備轉(zhuǎn)回也對上半年業(yè)績產(chǎn)生了貢獻。展望三季度，去年受停產(chǎn)檢修影響基數(shù)較低，公司業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)大幅增長，全年看業(yè)績增速有望超過70%。我們6 月13 日上調(diào)公司至買入評級，進行強烈推薦，推薦以來上漲幅度接近20%，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)繼續(xù)，近期催化不斷——行業(yè)格局改善（英聯(lián)馬利考慮退出國內(nèi)糖業(yè)，酵母業(yè)務(wù)有望繼續(xù)收縮）、競爭對手提價（二線廠商圣琪近期跟進提價，驗證行業(yè)高景氣），是高確定性的長線絕對收益品種，繼續(xù)強烈推薦。
重申推薦邏輯：（1）公司業(yè)績反轉(zhuǎn)繼續(xù)，費用率和稅率下降使得今明兩年公司利潤增速仍將顯著高于收入增速（今年日升最后一年解鎖保證業(yè)績確定性釋放），短期內(nèi)凈利率10%絕非終點；（2）行業(yè)格局持續(xù)改善，提價通道逐步打開，帶動毛利率穩(wěn)步提升，支撐公司利潤增長可以持續(xù)超越收入增長；（3）未來公司增長路徑清晰，循環(huán)經(jīng)濟下多點開花，收入復(fù)合增速保持15%以上，長期看有望成為全球酵母龍頭。
估值方面，行業(yè)本身固有屬性和公司獨特經(jīng)營模式鑄就高壁壘，參照歷史及海外估值，向好階段可給予公司25-30 倍PE 水平（具體參考我們6 月13 日推薦報告《安琪酵母_研究簡報：業(yè)績反轉(zhuǎn)繼續(xù)、格局持續(xù)改善，可長線布局的絕對收益品種》）。
目標價21.8 元，維持“買入”評級。預(yù)計2016-2018 年實現(xiàn)銷售收入49.1、57.1、66.6 億元，同比增長16.4%、16.4%、16.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.61、6.00、7.18 億元，同比增長64.6%、30.1%、19.6%，對應(yīng)EPS 為0.56、0.73、0.87 元。中報后有望估值切換，給予2017 年30 倍PE，對應(yīng)目標價21.8 元，12個月20%空間，公司業(yè)績釋放動力足，高確定性的絕對收益品種，維持“買入”評級。
風險提示：原材料糖蜜價格大幅上漲、海外工廠不能按時建成投產(chǎn)、匯率大幅波動。
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