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這些區(qū)域市場(chǎng)增速快，進(jìn)入門(mén)檻低，對(duì)價(jià)格敏感，中國(guó)企業(yè)還享有一定的地緣政治優(yōu)勢(shì)，這讓公司能夠占得先機(jī)。公司埃及工廠(chǎng)已經(jīng)獲得成功，俄羅斯工廠(chǎng)年底即將投產(chǎn)，出口業(yè)務(wù)將成為公司收入重要的增長(zhǎng)引擎。
    2、國(guó)內(nèi)西式烘焙市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)未達(dá)到天花板：隨著消費(fèi)水平的不斷提高和升級(jí)，年輕人的消費(fèi)方式和消費(fèi)習(xí)慣日趨和國(guó)際接軌，西式烘焙食品增速高于傳統(tǒng)主食，中國(guó)已經(jīng)超越美國(guó)成為世界第四大面包市場(chǎng)，DIY 烘焙已經(jīng)成為中國(guó)年輕消費(fèi)者、都市白領(lǐng)或家庭主婦崇尚的潮流和休閑減壓的新選擇。目前安琪在國(guó)內(nèi)的面用酵母銷(xiāo)售量大約為10 萬(wàn)噸，其中烘焙用酵母占比不到1/3，若中國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)量接近香港水平，則烘焙酵母容量約為18 萬(wàn)噸。再加上中式面用酵母替代老面發(fā)酵等落后發(fā)酵方式的空間，國(guó)內(nèi)面用酵母的利潤(rùn)容量達(dá)48 萬(wàn)噸，還有4 倍的空間。
    3、酵母產(chǎn)業(yè)鏈衍生是更廣闊的藍(lán)海：酵母抽提物(YE)作為第四代增鮮劑在下游食品應(yīng)用領(lǐng)域廣受歡迎，YE 具有食品屬性且呈味效果超過(guò)味精等化學(xué)添加劑。YE 的市場(chǎng)容量在25 萬(wàn)噸以上，而目前公司的銷(xiāo)量不過(guò)4.6 萬(wàn)噸，未來(lái)發(fā)展的應(yīng)用空間廣闊。
    酵母在動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域?qū)Ω纳苿?dòng)物消化道健康、強(qiáng)化動(dòng)物免疫水平、減少動(dòng)物應(yīng)激、提高動(dòng)物生長(zhǎng)性能等諸多方面都有著良好的應(yīng)用前景。隨著養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；奶岣?，酵母源生物飼料逐步被接受和認(rèn)識(shí)，去年至今年上半年以來(lái)公司動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)保持30%以上增速，2015 年銷(xiāo)售收入達(dá)到6 億元左右，成為公司第三大業(yè)務(wù)板塊。
    4、凈利潤(rùn)率逐步提升，重返巔峰時(shí)期：2015 年以來(lái)，公司凈利潤(rùn)率持續(xù)提升，2016 年提升至10.92%。雖然與公司最高點(diǎn)17%的凈利潤(rùn)率還有不小的距離，但是公司的盈利能力能否重返歷史高點(diǎn)是目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著公司全球化布局的加強(qiáng)以及產(chǎn)品均價(jià)上移，公司毛利率水平將繼續(xù)回升。在各方面假設(shè)均偏向保守的情況下，若費(fèi)用率每年保持8%-10%左右的增長(zhǎng)，2017 年凈利潤(rùn)率將達(dá)到12.7%左右，至2020 年公司的凈利潤(rùn)率水平將逐步提升至16.08%，凈利潤(rùn)增速中樞將達(dá)到25%左右。
    5、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.62元，0.87元和1.09元，目前公司的股價(jià)對(duì)應(yīng)2016、2017年的PE僅為25.58X和18.10X，而公司這兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到81%和41%，目前的估值水平明顯低于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的中樞，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。公司的國(guó)際化打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間，而酵母衍生物的品類(lèi)拓展?jié)摿ψ尮灸軌虺掷m(xù)保持較高的收入增速，維持"強(qiáng)烈推薦"！ 
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料上漲過(guò)快等風(fēng)險(xiǎn)。