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明泰鋁業(yè)與南車四方合資成立了鄭州南車，股權(quán)占比為16.67%，未來將形成500 節(jié)/年的軌道車輛生產(chǎn)能力，此外還將承擔(dān)中原地區(qū)動(dòng)車組的維修工作。該項(xiàng)目將充分利用明泰鋁業(yè)在中原地區(qū)的位置優(yōu)勢(shì)，成為鄭州南車的對(duì)口供應(yīng)商。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，到2020 年，中原地區(qū)軌交車體所需的鋁材市場(chǎng)空間為86 億元/年。明泰鋁業(yè)將抓住中部地區(qū)高速鐵路和軌交建設(shè)相對(duì)落后的市場(chǎng)機(jī)遇，預(yù)計(jì)2016 年-2018 年分別有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2000 萬元，9400 萬元和1.3 億元，100%達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.88 億元。
    交通用汽車鋁板材項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸爬坡，新增產(chǎn)品包括新能源汽車電池外殼等。2015 年公司新上了1+1 熱連軋生產(chǎn)線，主要用于生產(chǎn)面向交通用鋁市場(chǎng)的中高端鋁板材，該生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為20 萬噸。公司目前已開拓包括比亞迪、宇通在內(nèi)的客戶，將為它們供應(yīng)新能源汽車鋰電池外殼箱等，該生產(chǎn)線未來還將用于生產(chǎn)罐料車用鋁板、船板等產(chǎn)品。該項(xiàng)目綜合凈利率高于15%，預(yù)計(jì)2016 年有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增量約7000 萬元，100%達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元。
    鋁價(jià)有望維持堅(jiān)挺，利好鋁加工企業(yè)。在供給側(cè)改革的催化作用下，行業(yè)高成本產(chǎn)能去化加快，電解鋁行業(yè)供需格局得到改善。截至2016 年底國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能為3316 萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)80%（行業(yè)正常水平），預(yù)計(jì)2016 年國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量將達(dá)到3351 萬噸。銀行等信貸部門對(duì)有色金屬行業(yè)收緊信貸規(guī)模有望大幅減緩電解鋁新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)年內(nèi)有望維持供求緊平衡，鋁價(jià)有望維持在12000 元/噸的水平，鋁價(jià)的平穩(wěn)將大幅降低鋁加工企業(yè)承擔(dān)的短期價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    新項(xiàng)目放量推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入增長(zhǎng)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著“高精度交通用鋁板帶項(xiàng)目”于2015 年下半年達(dá)產(chǎn)，以及非公開發(fā)行募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2 萬噸交通用鋁型材項(xiàng)目”于2016 年下半年達(dá)產(chǎn)，公司的業(yè)績(jī)將進(jìn)入新的增長(zhǎng)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41 億元，3.33 億元和3.66 億元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為32 倍，23 倍和21 倍。而同期軌交板塊的其他公司如永貴電器、康尼機(jī)電根據(jù)2017 年萬得一致預(yù)期測(cè)算的市盈率分別為42 倍和31 倍，基于以上分析，我們維持明泰鋁業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。