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公司持有上市公司會(huì)稽山25.5%及浙商銀行2.55%股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值30 億元，扣除該部分市值，公司目前市值僅34 億元，對(duì)應(yīng)2016 年租金2.4 億凈利潤(rùn)近14 倍PE，估值明顯低估。考慮提租幅度低于預(yù)期，下調(diào)2016-2017 年EPS：0.31（-0.07）/0.34（-0.07）元，2018 年0.37 元。考慮公司資產(chǎn)價(jià)值和行業(yè)平均估值，給予2015 年35XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.8 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    低估值、高資產(chǎn)重估價(jià)值，參股會(huì)稽山有望受益酒行業(yè)景氣。公司擁有80 萬(wàn)平市場(chǎng)及20 萬(wàn)平物流中心，保守按物業(yè)1 萬(wàn)元/平計(jì)算，重估價(jià)值達(dá)100 億元；公司持有會(huì)稽山25.5%及浙商銀行3.06%股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值30 億元。公司資產(chǎn)價(jià)值高達(dá)130 億元，顯著高于目前64億元市值。2016 年酒行業(yè)有望進(jìn)入景氣周期，公司參股會(huì)稽山25.5%，為第二大股東，近期會(huì)稽山出現(xiàn)大幅上漲，而公司股價(jià)仍在底部，市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值和受益酒行業(yè)預(yù)期明顯不足，公司價(jià)值有望回歸。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型物流服務(wù)，20 萬(wàn)平國(guó)際物流中心即將建成。公司明確物流服務(wù)行業(yè)作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，2016 下半年20 萬(wàn)平米國(guó)際物流中心有望投產(chǎn)。未來(lái)擬通過(guò)智慧倉(cāng)儲(chǔ)為商戶(hù)提供一站式物流信息平臺(tái)，提高倉(cāng)儲(chǔ)物流效率，同時(shí)積累大數(shù)據(jù)，為后續(xù)金融服務(wù)打牢基礎(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：到期市場(chǎng)提租低預(yù)期，新業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻。