>> 華泰證券-華貿(mào)物流(603128)受益國旅并入，業(yè)務(wù)與資產(chǎn)層次合作可期-160711
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝志才 |
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預(yù)計兩大集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)將很快進(jìn)行重組，而港中旅將會擁有主導(dǎo)權(quán)，華貿(mào)物流作為港中旅旗下物流業(yè)務(wù)板塊主體，有望直接受益于未來國旅免稅商品物流、資產(chǎn)注入帶來的協(xié)同效應(yīng)。
免稅商品銷售作為國旅主要盈利來源與華貿(mào)主業(yè)高度契合，協(xié)同效應(yīng)明顯
國旅目前主要利潤來源于其子公司中國免稅品集團(tuán)的免稅商品銷售，根據(jù)中國國旅2015 年年報數(shù)據(jù)，其商品銷售收入86.19 億元，其中80.57 億元來自免稅商品，商品銷售貢獻(xiàn)毛利潤37.73 億元，其中免稅商品36.41 億元，雖然免稅商品銷售貢獻(xiàn)率僅為37.8%，但毛利潤貢獻(xiàn)率高達(dá)70%。同時，中免集團(tuán)擁有超過200 家實體免稅店以及中免商城網(wǎng)站，具備良好的國內(nèi)銷售渠道和上游海外商品采購渠道、管理經(jīng)驗和銷售規(guī)模。華貿(mào)物流跨境物流主業(yè)與國旅旗下免稅商品銷售業(yè)務(wù)契合度極高，華貿(mào)優(yōu)勢在于低成本、高效的跨境物流解決方案，但依賴于客戶規(guī)模形成對航空公司、船公司的議價能力，并且海外穩(wěn)定的貨源是貨代行業(yè)稀缺資源。兩大集團(tuán)重組后，華貿(mào)物流將有大概率受益免稅商品帶來的增量運(yùn)輸需求，成本優(yōu)勢更加明顯。
華貿(mào)物流為港中旅旗下唯一物流平臺，未來資產(chǎn)注入可期
華貿(mào)物流是港中旅集團(tuán)旗下物流貿(mào)易主體公司，被港中旅定義為集團(tuán)支柱產(chǎn)業(yè)之一，本次重組不會影響其集團(tuán)物流平臺的地位，未來國旅旗下物流資產(chǎn)注入可期。目前，國旅旗下物流板塊主體是武漢舵落口物流有限公司，主要從事以武漢舵落口廣場的建設(shè)、經(jīng)營、管理，已建成61 萬平方米交易區(qū)，8.5 萬平方米倉庫，是國內(nèi)最大規(guī)模的綜合型批發(fā)市場之一，年交易額近300 億，盈利近8000 萬，并且與華貿(mào)物流貨代主業(yè)存在一定協(xié)同，未來若注入將顯著提升華貿(mào)潛在貨主群體。
堅定看好華貿(mào)物流成為跨境綜合物流長期領(lǐng)軍企業(yè)
華貿(mào)物流中期業(yè)績超預(yù)期增長100%以上，驗證了其2015 年收購的中特物流在電力特大件物流和核物流兩個高壁壘細(xì)分領(lǐng)域中的優(yōu)勢和成長能力，該公司為華貿(mào)物流提供了短期業(yè)績保證和中期成長空間。而在長期，華貿(mào)物流在跨境物流領(lǐng)域具備長期領(lǐng)軍能力，通過本次集團(tuán)層面的重組以及未來可能的外延并購，有望打通跨境物流全業(yè)務(wù)流程，成為我國跨境綜合物流領(lǐng)域的長期領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。預(yù)計公司2016-17 年盈利2.96億元、4.15 億元，對應(yīng)EPS 為0.36 元、0.51 元，參考公司2013 年后40 倍以上的估值中樞，給予公司35-40 倍的估值，目標(biāo)價至12.6-14.4 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易不景氣。“十三五”計劃對電力基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃的政策具有不確定性?！耙粠б宦贰庇媱澋膶崿F(xiàn)有不確定性，推進(jìn)速度可能推遲延后。
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