>> 申萬宏源-晨鳴紙業(yè)(000488)業(yè)績預(yù)增230%~260%，有望超市場預(yù)期，造紙量價齊升+融資租賃盈利強勁，上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持！-160711
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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此前市場普遍預(yù)期9 億元，我們預(yù)計半年報超預(yù)期概率較大。
造紙量價齊升，融資租賃盈利持續(xù)強勁，貢獻業(yè)績彈性。1）造紙板塊表現(xiàn)超預(yù)期：造紙前期通過產(chǎn)能優(yōu)化升級，市場競爭力增強；通過強化內(nèi)部管理，生產(chǎn)成本同比下降，產(chǎn)品毛利率提升；通過加大市場開拓，產(chǎn)品銷量增幅超預(yù)期。此外，上半年紙漿價格呈下降趨勢，部分紙種如白卡紙?zhí)醿r落實，其他紙種進入淡季價格仍較穩(wěn)定，提供業(yè)績彈性。2）融資租賃盈利持續(xù)強勁。目前租賃規(guī)模超300 億元，核心團隊來自銀行、律所、會計師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)，項目渠道多元化，和當?shù)劂y行、招商局、金融辦等合作，業(yè)務(wù)40%來自山東省外。項目期限結(jié)構(gòu)平均3 年左右，和融資期限結(jié)構(gòu)相匹配；同時和國有企業(yè)、上市公司、政府平臺合作提升抗風(fēng)險能力。
金融板塊：投資性集團框架搭建完善，設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司持續(xù)擴容，金融板塊盈利持續(xù)強勁！公司已形成由融資租賃公司、財務(wù)公司（目前為集團內(nèi)部單位提供金融服務(wù)，未來有望在對外股權(quán)、有價證券投資等方面取得突破）、濟南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項目，15 年凈利17.38 萬元）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（3%股權(quán)）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認繳2000萬元）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：1）創(chuàng)新資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬融資渠道。晨鳴融資租賃擬開展融資租賃應(yīng)收賬款現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模不超過30 億元，期限不超5 年，分優(yōu)先級和次級資產(chǎn)支持證券并在交易所交易，將有利于盤活存量資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。2）設(shè)立青島晨鳴公司，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司，注冊資金50 億元，通過開展保稅區(qū)融資租賃業(yè)務(wù)，將拓展融資租賃業(yè)務(wù)范圍，降低經(jīng)驗融資成本。此前已嘗試通過香港晨鳴設(shè)立青島晨鳴融資租賃公司，注冊資本1000 萬美元。此外，行業(yè)持續(xù)受益政策利好。15年8 月國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理提出加快發(fā)展融資租賃和金融租賃，有利于緩解融資難融資貴，拉動企業(yè)設(shè)備投資，帶動產(chǎn)業(yè)升級。目前中國融資租賃市場滲透率約5%（VS歐美市場20%左右），預(yù)計2021 年市場規(guī)模達到20 萬億元。
造紙主業(yè)盈利彈性高，融資渠道積極拓展，多元化業(yè)務(wù)布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。1）造紙主業(yè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和毛利率提升，整合供應(yīng)鏈渠道。造紙行業(yè)新產(chǎn)能投放接近尾聲，競爭加劇和環(huán)保要求促中小產(chǎn)能淘汰加速。公司現(xiàn)有漿紙產(chǎn)能850 萬噸，高端紙種銷量和盈利水平提升明顯。公司林地200 萬畝，96.36%已辦理林權(quán)證，林漿紙一體化項目持續(xù)推進，目前紙漿自給率約85%。湛江晨鳴30 萬噸高級文化紙項目、生物質(zhì)氣化項目、江西晨鳴35 萬噸食品包裝紙項目已竣工投運，16 年壽光本埠40 萬噸化學(xué)漿、黃岡林紙一體化、湛江60萬噸液態(tài)包裝紙項目等持續(xù)推進。探索建立進出口商品網(wǎng)絡(luò)營銷平臺和漿紙電子商品交易中心，整合供應(yīng)鏈渠道。2）積極探索融資渠道。推進非公開發(fā)行優(yōu)先股、定增、跨境融資等多元化融資渠道。4）多元化布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈：全力打造金融第二主業(yè)，構(gòu)建公司新的利潤增長極；廣東慧銳海岸線綜合治理和海城菱鎂礦等項目持續(xù)拓展。
第二批優(yōu)先股和定增推進中，金融+造紙雙輪驅(qū)動，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期+資本運作值得期待！建議增持。公司第二批優(yōu)先股22.5 億元和52 億元定增穩(wěn)步推進中，定增底價7.58元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際（BPS 根據(jù)16Q1 7.55 元/股（考慮優(yōu)先股和永續(xù)債影響）或16H1 結(jié)果為準）。作為造紙行業(yè)龍頭，市場前期更多關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù)，未來造紙板塊有望提供更多業(yè)績彈性，雙輪驅(qū)動！暫不考慮定增影響，上調(diào)16-17 年歸屬普通股股東凈利20 億元和25 億元（原為16 億和20 億）的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS 分別為1.03 元和1.29 元，目前股價（8.07 元/股）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為7.8 倍和6.3 倍。造紙+金融雙輪驅(qū)動，盈利有望持續(xù)超預(yù)期，后續(xù)資本運作空間值得期待，維持增持！同時建議買入晨鳴B 和H。
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