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中報(bào)業(yè)績(jī)大超申萬(wàn)預(yù)期（5000 萬(wàn)）。
    投資要點(diǎn)：
    來(lái)水超預(yù)期，自發(fā)電量大幅增加，帶動(dòng)主營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。今年上半年南方降水偏豐，公司控股的水電站自發(fā)電量大幅增加?？紤]去年收購(gòu)的京南水電廠發(fā)電量，公司上半年自發(fā)電量同比高增89.77%，延續(xù)一季度的高增態(tài)勢(shì)。自發(fā)電力增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司售電總量中的外購(gòu)電占比由去年同期的47%大幅下滑到24%。公司在建2
    35 萬(wàn)kW 動(dòng)力車間的兩臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)將于17年下半年相繼投產(chǎn)，低成本的自發(fā)電置換高價(jià)外購(gòu)電的規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，可顯著提高售電業(yè)務(wù)盈利能力。
    新增下游用電客戶，受益電改，售電總量規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。16 年H1 期間，因新增下游用電客戶，實(shí)現(xiàn)售電量同比增長(zhǎng)31%（不含去年收購(gòu)的京南水電廠）。隨著廣西綜合電改試點(diǎn)方案落地、電力競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)的成立，公司通過(guò)新增自發(fā)電源、積極完善輸變電網(wǎng)架結(jié)構(gòu)（在建4 條輸變電線路），持續(xù)擴(kuò)大下游售電范圍。公司于6 月加碼售電公司注冊(cè)資本至2 億元，彰顯公司發(fā)力拓展售電市場(chǎng)的決心。
    油品貿(mào)易業(yè)務(wù)撥亂反正，形成利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。全資子公司欽州永盛憑借其擁有的稀缺成品油批發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)資質(zhì)，轉(zhuǎn)型成品油貿(mào)易。在處理完歷史壞賬后，主營(yíng)業(yè)務(wù)步入正軌。目前擬構(gòu)建“產(chǎn)-供-銷”三位一體的成品油貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)妥推進(jìn)“油網(wǎng)”建設(shè)。
    上市公司董事長(zhǎng)升任更大平臺(tái)負(fù)責(zé)人，有望為上市平臺(tái)帶來(lái)更多發(fā)展支持。賀州市新設(shè)立賀州市農(nóng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，并將公司大股東正潤(rùn)發(fā)展集團(tuán)全資劃轉(zhuǎn)到農(nóng)投集團(tuán)內(nèi)。農(nóng)投集團(tuán)的法定代表人為上市公司董事長(zhǎng)秦敏先生。未來(lái)公司有望通過(guò)農(nóng)投集團(tuán)孵化更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為上市平臺(tái)提供更多政策、發(fā)展支持。
    盤活凱鮑重工資產(chǎn)，切入專用車生產(chǎn)銷售，進(jìn)軍新能源車。公司近日公告擬以凱鮑重工100%股權(quán)作價(jià)增資擴(kuò)股武夷汽車，實(shí)現(xiàn)參股武夷汽車50%。武夷汽車主要生產(chǎn)市政電力應(yīng)急裝備、各類專業(yè)托盤化運(yùn)輸裝備等。
    投資評(píng)級(jí)與估值：考慮上半年業(yè)績(jī)超出申萬(wàn)預(yù)期，我們上調(diào)2016~2018 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.52、2.69 和4.62 億元（上調(diào)前分別為0.98、2.19 和4.44 億元），EPS 分別為0.18、0.33 和0.56 元/股。剔除公司持有2.64 億股國(guó)海證券對(duì)應(yīng)的20 億市值，PE 分別為30、17和10 倍。公司估值明顯低于可比售電類上市公司平均估值。公司于2014 年下半年更換管理層后，經(jīng)過(guò)一年的資產(chǎn)清理及業(yè)務(wù)布局，開(kāi)始在配售電領(lǐng)域和四表合一用電服務(wù)領(lǐng)域發(fā)力，正值電改及廣西東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展快速，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。