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公司自2011 年以來持續(xù)入選“全球非輪胎橡膠制品50強(qiáng)排行榜”，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65 億元（+30%）、凈利潤7.1 億元（+26%），其中80%業(yè)務(wù)來自汽車行業(yè)，是國內(nèi)非輪胎橡膠制品龍頭企業(yè)?；谠兄鳂I(yè)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，公司將以1.3 億歐元收購德國AMK（領(lǐng)先的電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商）的100%股權(quán)，通過并購轉(zhuǎn)型拓展智能駕駛領(lǐng)域，開拓新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    橡膠制品：海外并購提升產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，國內(nèi)生產(chǎn)驅(qū)動盈利快速增長。
    公司自2008 年以來已經(jīng)在歐美市場收購了7 家非輪胎橡膠的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其中2014 年、2015 年分別以5 億元、6.3 億元收購了德國KACO、德國WEGU。德國KACO 是全球著名特種橡膠密封件企業(yè)，客戶涵蓋大眾、克萊斯勒、福特、保時捷、奧迪、寶馬等。德國WEGU 則是歐洲抗震降噪技術(shù)的主要領(lǐng)跑者，主要客戶包括大眾、寶馬、奔馳、奧迪等。公司通過海外并購，提升產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)；通過國內(nèi)生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，驅(qū)動公司盈利快速增長。2013-2015 年公司業(yè)績復(fù)合增速達(dá)到35%，預(yù)計(jì)未來仍將保持20%-30%的快速增長。
    智能駕駛：收購德國AMK 進(jìn)入智能駕駛執(zhí)行環(huán)節(jié)，開拓新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    公司擬以1.3 億歐元收購德國AMK 的100%股權(quán)，德國AMK 是行業(yè)領(lǐng)先的電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商。德國AMK的主要產(chǎn)品為轉(zhuǎn)向電機(jī)（電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）、空氣壓縮機(jī)（空氣懸掛系統(tǒng)）、伺服電機(jī)等，下游主要客戶包括奔馳、寶馬、捷豹路虎、沃爾沃、特斯拉等，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2 億歐元，其中約70%來自汽車業(yè)務(wù)，凈利潤1473 萬歐元。公司通過收購AMK，進(jìn)入智能駕駛執(zhí)行領(lǐng)域，以及預(yù)期未來進(jìn)一步的并購?fù)卣?，將開拓一個新的業(yè)績增長點(diǎn)，保障公司長期發(fā)展。
    資本運(yùn)作：公司完成20 億元再融資，未來并購?fù)卣箍善凇９驹?015年5 月初完成20 億元的再融資，發(fā)行價格為19.75 元/股。募集資金主要用于收購WEGU（6.3 億元）、汽車后市場“O2O”電商服務(wù)平臺（5.9億元）、產(chǎn)能提升項(xiàng)目（4 億元）和補(bǔ)充流動資金（3 億元）。通過收購WEGU，預(yù)計(jì)2016 年有望貢獻(xiàn)盈利超過8000 萬元。同時，產(chǎn)能提升項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)有望貢獻(xiàn)盈利接近8700 萬元。此外，募集資金到位后，將優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合轉(zhuǎn)型拓展智能駕駛的發(fā)展戰(zhàn)略，未來外延拓展可期。
    風(fēng)險因素：橡膠原材料價格上漲侵蝕公司盈利；人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失；智能駕駛新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期等。
    估值、盈利預(yù)測及評級：考慮公司橡膠制品業(yè)務(wù)在收購KACO、WEGU之后產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)提升，收購德國AMK 帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)，以及人民幣貶值帶來的匯兌收益，預(yù)計(jì)公司2016/17/18 年EPS為0.80/1.01/1.24元（2015 年EPS 為0.59 元）。當(dāng)前價25.57 元，對應(yīng)2016/17/18 年32/25/21 倍PE。參照行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2016年40 倍PE，首次給予“增持”評級，目標(biāo)價32 元。