>> 群益證券-碧水源(300070)中報業(yè)績亮眼，在手訂單豐富支撐持續(xù)高增長-160713
| 上傳日期： |
2016/7/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
華巍 |
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此報告為加密報告 |
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微觀來看，公司順應(yīng)時勢，抓住歷史機(jī)遇，不斷拓展自身的技術(shù)實(shí)力，公司是目前世界上僅有的兩家能夠生產(chǎn)全系列膜的生產(chǎn)研發(fā)廠家之一；公司審時度勢，引進(jìn)國開行戰(zhàn)略投資，在水務(wù)PPP領(lǐng)域取得先機(jī)，為將來業(yè)務(wù)從EPC模式轉(zhuǎn)向PPP模式打下了良好基礎(chǔ)；商業(yè)模式上公司勇于創(chuàng)新，開創(chuàng)了云南水務(wù)、武漢控股等新模式，未來公司會繼續(xù)復(fù)制這些成果的經(jīng)驗(yàn)，與地方水務(wù)集團(tuán)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。 預(yù)計公司16、17年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤21.42億元(YOY+57.28%)、28.31（YOY+32.19%），EPS0.69元、0.91元，當(dāng)前股價對應(yīng)16、17年動態(tài)PE 24X、18X，未來PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期，給予“買入”建議，目標(biāo)價22元(2017年P(guān)E24X)。
業(yè)績高速增長，在手訂單豐厚，未來業(yè)績高增長有保障：公司業(yè)績大幅增長主要由于在“水十條”及生態(tài)文明建設(shè)大背景下，公司較好地抓住了國家推廣PPP投融資模式的機(jī)遇。目前公司的膜技術(shù)已服務(wù)近1500萬噸/天的污水處理能力。在夯實(shí)原有優(yōu)勢市場的基礎(chǔ)上，公司大力拓展遼寧、福建、深圳等新的區(qū)域水務(wù)市場，市場份額持續(xù)增長。目前碧水源工程類新增訂單52個，金額逾86.8億元人民幣（其中EPC57.29億元、BT29.6億元），特許經(jīng)營類新增訂單27個，金額達(dá)90.1億元，未來業(yè)績高增長有保障。
工程運(yùn)營帶動高毛利膜設(shè)備銷售：公司PPP訂單豐富，但與其他環(huán)保類工程公司模式不同，公司看重的更多的是通過做工程運(yùn)營帶動高毛利的膜設(shè)備銷售，因此資本投入短期內(nèi)便可回收大部分，因此公司資金運(yùn)作效率較高，也能夠承載更多的PPP項(xiàng)目，另外公司除了運(yùn)營收入，還能有換膜收益，隨著項(xiàng)目增多，這部分可以帶來可觀收入。對于近期專注于環(huán)保工程類公司業(yè)績出現(xiàn)了不同程度下滑，主要是由于相關(guān)公司客戶方主要是傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)，自身景氣度下行導(dǎo)致了這類環(huán)保工程公司業(yè)績不理想。碧水源更多的是市政水務(wù)項(xiàng)目，此類PPP項(xiàng)目風(fēng)險較小，首先地方政府可從用戶收取大部分水費(fèi)，補(bǔ)貼壓力相對較小，再者隨著這個政府對環(huán)境保護(hù)的重視，相關(guān)預(yù)算較為充足，因此項(xiàng)目的付費(fèi)情況較好。
第三期股權(quán)與限制性股票激勵方案：公司擬向202名激勵對象授予權(quán)益總計1300萬份，其中500萬份股權(quán)和800萬股限制性股票，約占公司總股本12.6億股的1.03%。行權(quán)價格為17.00元，限制性股票價格為7.98元。本次激勵計劃有效期為自授予日起4年。激勵條件為以15年扣非后凈利為基數(shù)，16、17、18年增長率分別不低于5%、8%、10%。激勵計劃將有效的充分調(diào)動核心員工的積極性，有效的將個人利益與公司利益結(jié)合，為促進(jìn)公司未來長遠(yuǎn)發(fā)展提供厚實(shí)保障。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司16、17年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤21.42億元(YOY+57.28%)、28.31（YOY+32.19%），EPS0.69元、0.91元，當(dāng)前股價對應(yīng)16、17年動態(tài)PE 24X、18X，未來PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期，給予“買入”建議，目標(biāo)價22元(2017年P(guān)E24X)。
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