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現(xiàn)價較增發(fā)價倒掛5%，重申增持。
    投資要點：
    “超級周期”中迎 來盈利彈性，重申“增持”。維持海南航空 2016-2017年EPS 預測為0.33/0.43 元，增速為33%/30%。目前PE10 倍。國君交運團隊維持對中國航空市場未來三年出現(xiàn)“超級周期”的判斷，預計三季度旺季航空景氣度將全面超過市場預期。而海航在四大航中客座率最高，有望在航空超級周期中率先迎來高盈利彈性。公司目前股價3.41 元，較定增價格3.58 元倒掛近5%。按照定增攤薄后2016 年EPS0.24 元給予17 倍PE，下調目標價至4.07 元，維持“增持”評級。
    參透時刻價值，機智戰(zhàn)略卡位。海南航空從一家地方性航空公司起家，利用其市場化的機制，成長為全國性的大型航空公司。目前北京已成為海航的第一大基地。過去十五年，海航集團積極與各地政府洽商，合資成立了一批地方性航空公司，既滿足了地方政府發(fā)展航空的需求，又實現(xiàn)了自身在關鍵市場的快速落地，為未來發(fā)展提供確定性成長空間。
    經(jīng)營日趨穩(wěn)健，財務風險降低。海南航空的高杠桿擴張戰(zhàn)略曾讓市場擔憂其財務風險。而近年來，公司資產(chǎn)負債率已經(jīng)穩(wěn)步降至70%以下。與此同時，海南航空2015 年以來經(jīng)營現(xiàn)金流已有明顯改善?；趯Α俺壷芷凇钡呐袛?，我們認為公司的財務風險已降至可控范圍。如果定增能夠完成，將具備超過市場預期的資產(chǎn)并購擴張能力。
    風險分析。航空需求波動風險，油價及匯率風險，航空安全風險。公司2015 年7 月承諾24 個月內注入集團三家子公司股權，考慮到公司過去的承諾曾延期，未來資產(chǎn)整合進度存在不確定性。