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    廢舊家電拆解空間廣闊，基金補(bǔ)貼新政催生新一輪成長(zhǎng)
    隨著人民生活水平的提高，以“四機(jī)一腦”為代表的家電保有量不斷提升，隨著升級(jí)換代，推升相應(yīng)的廢舊家電報(bào)廢量。2009 年以來“四機(jī)一腦”理論報(bào)廢量CAGR 達(dá)15.84%，而2015 年抽油煙機(jī)等9 類家電理論報(bào)廢量增速達(dá)58.76%。2012 年起推行的基金補(bǔ)貼政策使行業(yè)綠色拆解率、綠色返回率等指標(biāo)在2014 年達(dá)到峰值。從2016 年3 月起基金補(bǔ)貼覆蓋品類擴(kuò)充至14種，且補(bǔ)貼水平有所優(yōu)化，有望帶來行業(yè)新一輪發(fā)展契機(jī)。
    公司歷年業(yè)績(jī)與補(bǔ)貼政策帶來的行業(yè)整體增長(zhǎng)高度相關(guān)
    公司旗下有8 家分公司，形成了全國(guó)性的家電拆解渠道布局，各家分公司資質(zhì)齊全、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)水平較為平均，呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。公司業(yè)績(jī)與產(chǎn)業(yè)環(huán)境高度相關(guān)。2011-2015 年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR 為40.21%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為42.35%。其中，2013 年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙迎來近年來峰值，營(yíng)收同比增長(zhǎng)128.36%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)209.80%，主要原因即為2012H2 起執(zhí)行的基金補(bǔ)貼政策推升了2013 年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。我們預(yù)計(jì)今年3 月份補(bǔ)貼擴(kuò)容的新政，對(duì)公司未來業(yè)績(jī)也將起積極影響。
    回收渠道與大股東資源是未來發(fā)展的主要優(yōu)勢(shì)
    公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要包括優(yōu)秀的回收渠道能力，超出行業(yè)平均水平的拆解能力，以及大股東旗下的豐富資源。公司的全國(guó)性渠道布局保證了公司2015年拆解量排名全國(guó)第一，且超過第二和第三名的總和；拆解技術(shù)和人員經(jīng)驗(yàn)一流，合規(guī)拆解率高達(dá)99.95%，有望降低拆解成本，提高獲取基金補(bǔ)貼的產(chǎn)品占比；大股東實(shí)力雄厚，旗下資產(chǎn)資源較為豐富，為后續(xù)的并購提供了充分的預(yù)期，并有望注入產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域資產(chǎn)。
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11-12.1 元/股
    不考慮當(dāng)前中止的增發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.22，0.27，0.31 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為38，31，26 倍?？紤]到可比公司的平均估值，我們給予公司2016 年50-55 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11-12.1 元?？紤]到公司在再生資源行業(yè)的龍頭地位，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 回收量不及預(yù)期，補(bǔ)貼周期較長(zhǎng)