>> 中信建投-ST金瑞(600390)五礦資本馳援，獲雙贏-160721
| 上傳日期： |
2016/7/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
楊榮 |
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2016 年6 月，停牌四個月后公司發(fā)布重組預(yù)案，擬向五礦股份（原控股股東為五礦股份全資子公司）發(fā)行股份收購五礦資本100%股權(quán)，同時向五礦資本旗下證券、期貨、信托小股東發(fā)行股份購買其所持股份，并自動劃轉(zhuǎn)至五礦資本，累計發(fā)行18.2 億股。
2015 年五礦資本實現(xiàn)歸母凈利潤20.8 億元，重組后上市公司盈利能力大幅提高。
簡評
五礦資本一石二鳥，配套增資做強金融
此次重組，五礦集團在金融資產(chǎn)證券化的同時，發(fā)行不超過14.78 億股，配套融資不超過150 億元為旗下證券、期貨、信托、金融租賃等金融業(yè)態(tài)增資。
近年來，信托、租賃行業(yè)增速放緩，證券、期貨公司發(fā)展受資本金限制較大，對四家金融牌照子公司的增資，將增強他們的競爭力，持續(xù)做大做強。
估值及投資建議
對公司采用分部估值法，通過PE 和PB 兩種方法估算。
PE 估值：
受益于下游鋰電池行業(yè)的高度景氣，一季度實現(xiàn)4200 萬元盈利，預(yù)計全年1.5 億利潤，結(jié)合行業(yè)超100 倍的平均PE 估值，我們保守給予60 倍估值，應(yīng)為90 億市值。
此次收購資產(chǎn)185 億，增加公司股本18.2 億股，加上公司原有新能源業(yè)務(wù)90 億，合理市值應(yīng)在275 億；五礦資本2015 年歸母凈利潤20.8 億元，保守估計今年持平，那么公司利潤將達到22.5 億，PE 為12.1；如果配套融資150 億，由于用途為向金融機構(gòu)增資，以6%的利息收入保守計算，公司將達到31.5 億凈利潤，市值為425億，對應(yīng)PE11.3。剔除配套融資與否，公司估值水平都低于市場上的金控平臺——中航資本（22.7X），渤海金控（33.1X）。以20XPE 給予測算的話，公司的合理股價應(yīng)在16.79 元。
PB 估值
從2016Q1 來看，公司原有業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)12.13 億元，裝入金融資產(chǎn)122.92 億元，加上配套融資150 億元，合計凈資產(chǎn)277.13 億元。參考中航資本2.77XPB，愛建集團2.49XPB，我們給予2.5XPB 估值，合理市值應(yīng)為693 億元，公司合理股價應(yīng)為18.47 億元。
由于此次資金注入，近乎將五礦資本的金融牌照全部證券化，類似小型IPO，未來金融租賃、信托、期貨、證券受益于此次增資，業(yè)績會顯著提升，我們給予10%溢價，給予目標(biāo)價格為：18.45 元——20.3 億元。
公司目前股價為12.93 元，較目標(biāo)價有40%空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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