>> 華泰證券-東易日盛(002713)定增并購齊頭并進，速美放量收入提速-160720
| 上傳日期： |
2016/7/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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此外，在申遠設(shè)計估值不超過15 億元的情況下，公司將以現(xiàn)金方式收購標(biāo)的資產(chǎn)30%的股權(quán)。申遠設(shè)計承諾在未來3 個業(yè)績承諾期實現(xiàn)凈利潤達8200/10100/12200 萬元。申遠設(shè)計是一家集空間藝術(shù)設(shè)計、裝潢、家居集成為一體的設(shè)計裝飾企業(yè)，服務(wù)高凈值人群。旗下?lián)碛小耙簧徽e墅精工”高端品牌，以上海為核心輻射長三角，在上海、杭州、江蘇、南京、寧波開設(shè)了十家大型設(shè)計中心，一家軟裝設(shè)計館，一家工裝設(shè)計館。
萬億家裝市場待瓜分，家裝O2O 解決痛點
我們測算2016-2020 年，新房銷售和存量房翻修帶來的家裝市場將從19946 億元增長到26273 億元。家裝市場目前市場格局是大行業(yè)、小公司、市場集中度低，主要是由于：1）家裝是個性化要求較高的低頻次消費，大規(guī)模標(biāo)準化擴張相對較難；2）由于單批次采購量有限，家裝公司在建材方面的議價能力較弱；3）由于缺乏明確的標(biāo)準規(guī)范，施工標(biāo)準化很難在異地進行復(fù)制。我們認為家裝O2O 商業(yè)模式將改變目前的現(xiàn)狀：1）采用模塊化經(jīng)營理念，兼顧個性化和標(biāo)準化；2）批量采購和高效物流，降低成本；3）產(chǎn)業(yè)化工人和施工規(guī)范，質(zhì)量標(biāo)準化有保障。
A6 業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，速美業(yè)務(wù)期待快速放量
公司主要業(yè)績來源為A6 業(yè)務(wù)，其發(fā)展較為穩(wěn)定。A6 擴張模式向直營化轉(zhuǎn)變，有利于施工質(zhì)量的保證和利益的捆綁。2015 年A6 直營分公司已達96 家，2016 年預(yù)計新增15-20 家，并對加盟店擇優(yōu)收購。速美是公司重點打造的O2O 家裝業(yè)務(wù)，憑借DIM+系統(tǒng)，實現(xiàn)所見即所得。“平臺+眾包”模式打破線下擴張速度限制，具有極強的可復(fù)制性。通過整裝產(chǎn)品和人員培訓(xùn)實現(xiàn)家裝產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準化，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的同時避免快速擴張模式下公司品牌受損。公司目標(biāo)全年實現(xiàn)加盟150 家以上。
首次覆蓋，給予“買入”評級
我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 0.68/0.87/1.1 元，CAGR 達41%。速美業(yè)務(wù)估值7.8億元，參考家裝行業(yè)代表，認為可以給予A6 業(yè)務(wù)45-50 倍PE，對應(yīng)市值76.5-85 億元。對應(yīng)合理估值區(qū)間33.7-37.1 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷量下滑風(fēng)險；A6 業(yè)務(wù)業(yè)績不達預(yù)期風(fēng)險。
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