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該項(xiàng)目的勘察設(shè)計(jì)及總包管理費(fèi)為5,070 萬(wàn)元，施工分包人為中海工程建設(shè)總局，施工費(fèi)用72,930 萬(wàn)元，該項(xiàng)目的正式落地對(duì)公司借由PPP/EPC 模式開(kāi)拓工程總承包業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局具有里程碑式的意義。同時(shí)，該項(xiàng)目還將對(duì)公司鞏固在交通運(yùn)輸工程服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生積極影響。
    唯一工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)民企，全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步形成
    公司是全國(guó)69 個(gè)擁有工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)企業(yè)中唯一的民企，承接工程不受類型和地域限制，資質(zhì)優(yōu)勢(shì)突出。公司通過(guò)并購(gòu)和改制，目前已實(shí)現(xiàn)前期可研與規(guī)劃設(shè)計(jì)，中期施工圖勘察設(shè)計(jì)與招投標(biāo)咨詢，后期項(xiàng)目管理與監(jiān)理咨詢的工程服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并成立了集團(tuán)投資管理有限公司和PPP 研究中心，為承接各類型EPC 和PPP 項(xiàng)目做好了業(yè)務(wù)和人才儲(chǔ)備。公司運(yùn)作的首例PPP 模式咨詢項(xiàng)目揚(yáng)州市611 省道邗江段工程被財(cái)政部認(rèn)定為“第二批PPP 示范項(xiàng)目”，此外公司已成功入選江蘇、寧夏、海南等省份的PPP 專業(yè)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)庫(kù)。未來(lái)公司收入來(lái)源將更加豐富，傳統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和總承包項(xiàng)目及PPP 項(xiàng)目訂單的增加將持續(xù)助力公司業(yè)績(jī)放量。
    設(shè)計(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，先行者夯實(shí)業(yè)績(jī)壁壘
    我國(guó)工程設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量近20,000 家，行業(yè)集中度極低，CR60 不到5%，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使全行業(yè)毛利率持續(xù)降低，設(shè)計(jì)企業(yè)通過(guò)PPP/EPC 模式實(shí)現(xiàn)向工程全過(guò)程服務(wù)商的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。2014 年以來(lái)一系列政策的出臺(tái)，極大消除了工程總承包模式在行業(yè)內(nèi)推行的壁壘，對(duì)工程全過(guò)程咨詢服務(wù)商的需求釋放預(yù)期進(jìn)一步明確。由于工程招標(biāo)往往對(duì)投標(biāo)人過(guò)往同類工程業(yè)績(jī)有明確要求，率先實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的公司將能夠迅速搶占市場(chǎng)份額并形成較高的業(yè)績(jī)壁壘。公司過(guò)去通過(guò)整合行業(yè)內(nèi)資源，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)能力向上下游的全面延伸，此次大型EPC 項(xiàng)目的落地進(jìn)一步領(lǐng)先同行，先發(fā)優(yōu)勢(shì)已十分顯著。隨著未來(lái)公司PPP/EPC 訂單不斷增多，預(yù)期公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。
    看好業(yè)績(jī)估值雙升，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司與蘇交科上市初期發(fā)展階段類似，蘇交科在消除IPO 溢價(jià)效應(yīng)后通過(guò)一系列并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了估值的階梯式上升，公司收購(gòu)標(biāo)的顯著強(qiáng)于蘇交科初期的收購(gòu)對(duì)象，并且與公司整體戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)明顯，預(yù)期公司估值將有進(jìn)一步提升空間。資質(zhì)優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)張將持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)上漲。我們預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 為1.03/1.27/1.55元，合理估值區(qū)間38.10-44.45 元（對(duì)應(yīng)17 年30-35 倍PE）,維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)增速放緩；EPC 和PPP 訂單增速不及預(yù)期。