>> 招商證券-山河智能（002097）收購Avmax，通航全產業(yè)鏈布局邁出漂亮一步-160725
| 上傳日期： |
2016/7/25 |
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謹慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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通過Avmax的收購，公司將極大地完善通用航空全產業(yè)鏈布局，迎來公司戰(zhàn)略和業(yè)績的雙拐點！未來，公司有望以Avmax為平臺，通過外延并購繼續(xù)完善通航產業(yè)布局，并伴隨中國通航產業(yè)的發(fā)展，掘金中國潛力廣闊的飛機后市場領域。
一、收購Avmax，增厚公司業(yè)績，完善公司通航業(yè)務全產業(yè)鏈布局
2015年10月，公司發(fā)布公告，擬通過非公開發(fā)行股票募集資金收購加拿大Avmax Group Inc. 100%的股權，收購價格不超過人民幣19.79億元人民幣。
1、Avmax是全球支線飛機租賃與維修業(yè)務的領先企業(yè)
AVmax成立于2005年，主要業(yè)務為在全球各地經營飛機維護、維修、運行（MRO）服務，以及飛機翻新、租賃和包機業(yè)務，是北美最大的支線飛機租賃和維修公司。截止2015年10月，公司自持飛機105架，代管飛機42架，租賃客戶遍布全球超過30個國家和地區(qū)，客戶中不僅包括多家全球知名的航空公司，同時還有多家全球500強知名跨國企業(yè)（其中亦有中國的知名企業(yè)）。
AVmax多年來專注于支線飛機租賃服務，通過老舊飛機改造翻新后再銷售/租賃，已形成成熟的商業(yè)模式。Avmax公司在卡爾加里、蒙大拿州的大瀑布城和佛羅里達州的杰克遜維爾擁有自主的MRO配套設施，此外，公司在乍得和肯尼亞等非洲地區(qū)也有部分運營業(yè)務。
2、Avmax處于快速增長中
最近兩年處于快速增長中，公司主要業(yè)務飛機租賃和零部件銷售兩項業(yè)務2015年收入分別增長了30%、37.8%。2015財年Avmax公司營業(yè)總收入1.62億加元，同比增長11.7%，凈利潤2650萬加元，同比增長了34%。同時，公司的盈利能力也顯著增強，2015年綜合毛利率為67.67%，凈利率為16.3%，較2014年分別增長了10.67個百分點、2.74個百分點。
作為以二手飛機翻新與租賃業(yè)務為主的商業(yè)模式，公司增長依賴外部融資的獲得。公司有望持續(xù)獲得加拿大出口促進署以及中國銀行北美分支機構的貸款支持，未來持續(xù)增長可期。
3、具有管理層激勵作用的交易安排
公司此次交易分兩個階段，第一階段收購AGI的60%股份；第二階段收購AGI剩余的40%股份：
（1）第一階段收購AGI的60%股權，該部分股權總價1.415億美元，在滿足交割條件后分兩期交割，首期交割49%股權，第二期交割11%股權，于2016年10月31日前支付交易對價2594萬美元。公司于6月30日公告完成首期股權交割。
（2）第二階段收購AGI的40%股權，基于AGI在2016、2017和2018年的凈利潤平均值，在各年按照該平均值的12倍計算AGI的企業(yè)價值，最后確定剩余的AGI的40%股份的價格（最高為1.70億美元），其中每期轉讓價格最高不超過5670.4萬美元。
為了激勵管理層實現(xiàn)業(yè)績目標，交易方案設定每年稅后凈利潤超過3543萬美元部分按一定比例獎勵給管理團隊，以促使公司2016-2018年業(yè)績達到3543萬美元的預設目標。
按照公司公告的收購方案，2016-2018年Avmax平均承諾凈利潤為3543萬美元，折合人民幣超過2.36億元，這將顯著增厚公司業(yè)績，并平抑公司工程機械業(yè)務的固有周期波動。
4、通過收購Avmax，山河智能邁出通航全產業(yè)鏈布局重要一步
山河智能在公司發(fā)展早期就開始布局航空領域。公司2002年啟動無人機項目，生產軍用靶機，2008年3月參股設立山河科技，定位國內相對空白的通用航空領域，重點發(fā)展輕型運動飛機，主要客戶為飛行愛好者、通航俱樂部和通航服務運營商。2010年設立山河發(fā)動機公司，通過與美國三角鷹公司合作，開發(fā)4缸的活塞式航空發(fā)動機。
Axmax的加盟使山河智能形成通航飛機制造、航空發(fā)動機研制、飛機維修維護、運營租賃的全產業(yè)鏈。Avmax具備FAA、EASA頒布的支線飛機大修和改裝資質，并擁有世界一流的工程技術能力，隨著中國通航產業(yè)的發(fā)展，公司有望在中國飛機后市場中獲得豐厚收益。
Avmax有望成為公司海外并購平臺，利用加拿大公司身份的便利，繼續(xù)在歐美市場尋找合適的并購標的，完善公司在通航板塊的布局。
二、通過產品創(chuàng)新和客戶拓展推動工程機械業(yè)務發(fā)展，軍品業(yè)務是公司亮點
公司目前大型樁工機械、全系列挖掘機、現(xiàn)代鑿巖設備、礦業(yè)裝備、起重機械、液壓元器件、軍用工程機械等多個領域提供產品，尤其在基礎施工裝備、小微型挖掘機、鑿巖設備等細分市場處于市場前列。
1、公司優(yōu)化產品結構，推出新品，并積極開拓海外市場
目前，工程機械行業(yè)受下游客戶需求低迷和產品社會保有量較大的雙重影響，普遍業(yè)績不佳
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