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    主要觀點(diǎn)
    1. 業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，一季度已回暖。
    2015 年受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)均開工不足。受下游客戶需求持續(xù)低迷和工程機(jī)械社會(huì)保有量巨大的雙重影響，工程機(jī)械行業(yè)各類產(chǎn)品產(chǎn)量同比均大幅下降，是造成公司2015 年?duì)I收大幅下滑和出現(xiàn)虧損的主要原因。
    第一季度國內(nèi)工程機(jī)械市場略有復(fù)蘇，加上公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的改善，導(dǎo)致公司業(yè)績開始回暖。
    2. 公司總體費(fèi)用率有較大上漲。
    報(bào)告期內(nèi)公司總體費(fèi)用率為36.40%，增長7.69 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)率為13.15%，增長2.93 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為11.89%，增長3.05 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為11.37%，增長1.71 個(gè)百分點(diǎn)。
    3. 收購AVMAX，打造通航全產(chǎn)業(yè)鏈。
    公司于2015 年10 月13 日發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金不超過22 億元，其中19.79 億元用于收購加拿大支線飛機(jī)租賃和維修公司AVMAX 公司100%股權(quán)。
    AVMAX 公司業(yè)務(wù)包括飛機(jī)租賃、飛機(jī)維修維護(hù)、飛機(jī)零配件及二手飛機(jī)銷售、航空電子工程研發(fā)，2016 年有望直接為公司并入2.3億元的凈利潤。
    公司旗下已有山河科技和山河航空動(dòng)力子公司，收購AVMAX 后，公司將形成通航飛機(jī)制造—航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制—飛機(jī)運(yùn)營租賃—飛機(jī)維修維護(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈。
    4. 通航市場即將放開，公司將持續(xù)受益。
    隨著低空改革的推進(jìn)和通航市場的開放，市場對通航飛機(jī)和通航后市場服務(wù)的需求有望激增，公司憑借全面的布局將持續(xù)受益。
    隨著民航機(jī)隊(duì)規(guī)模的逐年擴(kuò)張，公司的飛機(jī)租賃和維護(hù)維修業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
    5. 盈利預(yù)測
    預(yù)計(jì)公司16-17 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.94 億、2.60 億，對應(yīng)EPS 為0.26、0.34 元，對應(yīng)PE 為32X、24X，維持推薦評級。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。