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同比下降543.08%。而此次公告的1 季度業(yè)績大幅增長，超出市場預(yù)期，公司產(chǎn)品需求有回暖跡象。
    業(yè)績大增可能來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的改善。2016 年1-2 月份，國內(nèi)挖機(jī)銷量同比大幅上升32.8%，一定程度上反映了國內(nèi)挖機(jī)市場的弱勢復(fù)蘇。但是我們傾向于認(rèn)為公司一季度利潤主要來源于高端產(chǎn)品的銷售占比增加導(dǎo)致的盈利能力的提升。近年來，山河智能大力發(fā)揮其研發(fā)優(yōu)勢，新產(chǎn)品層出不窮，從公司網(wǎng)站新聞可知：樁架產(chǎn)品、節(jié)能型混合動力挖掘機(jī)等系列新產(chǎn)品推陳出新，瞄準(zhǔn)市場痛點(diǎn)，獲得國內(nèi)外客戶好評。
    上調(diào)2016 年公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測。我們認(rèn)為公司憑借其優(yōu)秀的研發(fā)技術(shù)，有望持續(xù)打造新產(chǎn)品，并形成新的盈利增長點(diǎn)；公司在工程機(jī)械弱勢復(fù)蘇市場下，有望迎來盈利的持續(xù)改善。我們在上一篇報(bào)告中預(yù)計(jì)母公司（含工程機(jī)械、軍品和營業(yè)外收入）貢獻(xiàn)82 百萬元凈利潤；上調(diào)盈利預(yù)測至116 百萬元凈利潤。
    增發(fā)20 億元收購AVmax，業(yè)績估值雙提升
    公司2008 年即進(jìn)入通航領(lǐng)域，收購AVmax 后將形成山河科技（通航飛機(jī)研制、飛行員培訓(xùn)）、山河發(fā)動機(jī)（通航發(fā)動機(jī)研制）以及AVmax（通航飛機(jī)后市場）的全產(chǎn)業(yè)鏈格局；AVmax 的業(yè)績對賭下限是2.3 億元人民幣，合并報(bào)表后公司業(yè)績有望獲得大幅提升。
    低空開放政策預(yù)判：不會大開大合，小步快跑是正解。從公共安全的角度，低空低速小型飛機(jī)的探測技術(shù)是難點(diǎn)，國內(nèi)對航空風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較低，低空空域不敢貿(mào)然放開；從產(chǎn)業(yè)保護(hù)的角度，國內(nèi)通航制造企業(yè)尚不具備與海外通航PK的實(shí)力，須預(yù)防低端產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)亂象；從基礎(chǔ)設(shè)施配套角度，通航機(jī)場建設(shè)、空管系統(tǒng)建設(shè)、人才培育尚不足以支撐全面放開。而供給側(cè)改革、簡政放權(quán)、新任民航局長上任等因素，均支持通航產(chǎn)業(yè)改革政策小步快跑的策略；近兩個(gè)月系列政策的發(fā)布也印證了這一觀點(diǎn)。
    通用航空產(chǎn)業(yè)鏈中運(yùn)營、MRO、空管系統(tǒng)、飛行員培訓(xùn)是價(jià)值中樞。鑒于國內(nèi)飛機(jī)制造業(yè)的發(fā)展時(shí)間相對較短，我們傾向于認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，即運(yùn)營服務(wù)、MRO 、空管系統(tǒng)、飛行員培訓(xùn)是價(jià)值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而山河智能除了空管系統(tǒng)外，其他核心價(jià)值環(huán)節(jié)均有布局，已經(jīng)占據(jù)了產(chǎn)業(yè)的“制高點(diǎn)”。我們認(rèn)為公司作為純正的通航標(biāo)的，估值水平將會迎來較大提升。
    維持“買入”評級
    在不考慮收購Avmax 的前提下，我們預(yù)測2016-17 年公司凈利潤分別為116、144 百萬元，對應(yīng)EPS 分別為0.15、0.19 元/股，按照3 月31 日收盤價(jià)9.27 元計(jì)算，對應(yīng)PE 為60、49 倍。
    在考慮分步收購AVmax 前提下（按照定增底價(jià)6.63 元計(jì)算，預(yù)計(jì)2016 年公司將增加股本3.02 億元股本）2016-17 年公司的凈利潤分別為316、376 百萬元，EPS 分別為0.30、0.36 元/股，按照3 月31 日收盤價(jià)9.27 元計(jì)算，對應(yīng)的PE 分別為31、26 倍。維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1） 工程機(jī)械業(yè)績繼續(xù)大幅下滑及軍品業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；（2） 營業(yè)外收入不及預(yù)期；
    （3） 通航產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；（4） AVmax經(jīng)營業(yè)績大幅下滑；（5） 收購AVmax行政審批不通過的風(fēng)險(xiǎn)。