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2016 年7 月21 日，公司公告已收到證監(jiān)會(huì)非公開發(fā)行股票反饋意見，收購(gòu)Avmax 再進(jìn)一步。Avmax 公司是北美最大的支線飛機(jī)租賃和維修公司、世界第二大支線飛機(jī)租賃公司，2015 財(cái)年?duì)I收1.62 億加元，同比增長(zhǎng)11.72%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2811 萬(wàn)加元，同比增長(zhǎng)42.19%。如果收購(gòu)順利完成，Avmax 公司業(yè)務(wù)可與山河智能現(xiàn)有的通航業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同，山河智能未來(lái)發(fā)展空間有望進(jìn)一步打開。
    通用航空前景看好，Avmax 公司發(fā)展大有可為。根據(jù)空客公司的預(yù)測(cè)，20年后中國(guó)有望超過(guò)美國(guó)成為世界RPK 總量最高的國(guó)家。我們認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來(lái)北美的航空租賃業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。按照公司公告的收購(gòu)方案，2016-2018 年Avmax 平均承諾凈利潤(rùn)為人民幣2.365 億元，公司未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展預(yù)計(jì)可保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    收購(gòu)Avmax，通航全產(chǎn)業(yè)鏈布局值得期待。山河智能在發(fā)展初期即開始介入通用航空領(lǐng)域，公司于2002 年啟動(dòng)無(wú)人機(jī)項(xiàng)目；后續(xù)成立了山河科技、山河航空等公司從事通航設(shè)備及技術(shù)的研發(fā)。此次收購(gòu)Avmax，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)U(kuò)展到海外支線航空的飛機(jī)租賃及飛機(jī)翻修、維修業(yè)務(wù)；未來(lái)公司產(chǎn)品布局將包括航空發(fā)動(dòng)機(jī)、輕型飛機(jī)、無(wú)人機(jī)，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)制造、租賃、運(yùn)營(yíng)、維修的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。
    傳統(tǒng)工程機(jī)械產(chǎn)品加速整合，軍品發(fā)展是亮點(diǎn)。公司在傳統(tǒng)工程機(jī)械產(chǎn)品上，正在積極主動(dòng)整合產(chǎn)品線，傳統(tǒng)工程機(jī)械產(chǎn)品2016 年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。公司軍品發(fā)展也正在快速推進(jìn)中，2015 年，SW2105 工程車已經(jīng)批量裝備陸軍，未爆彈無(wú)人探測(cè)設(shè)備展開定型試驗(yàn)，輕型飛機(jī)軍用化改型項(xiàng)目正式啟動(dòng)；“民參軍”領(lǐng)域，SWRT 系列越野輪胎式起重機(jī)、SWE80E-G 高原型挖掘機(jī)、中型挖掘機(jī)均有交付部隊(duì)使用。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年將實(shí)現(xiàn)收入18.69、25.63、29.19億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.58、3.08、3.33 億元，攤薄后EPS 分別為0.21、0.41、0.44 元。此次收購(gòu)Avmax 可以幫助公司覆蓋通航全產(chǎn)業(yè)鏈，并有望打開國(guó)際市場(chǎng)，隨著2016 年中國(guó)通航發(fā)展提速，公司通航業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)顯著突破，我們看好公司在通航領(lǐng)域的長(zhǎng)久發(fā)展，給予公司17 年P(guān)E 估值區(qū)間30-36倍，未來(lái)6 個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為12.30-14.76 元/股，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)工程機(jī)械繼續(xù)下行；收購(gòu)Avmax 最終未被獲批的風(fēng)險(xiǎn)。