>> 國信證券-碧水源（300070）2016年中報點評：中報業(yè)績高增長，PPP訂單落定加速-160727
| 上傳日期： |
2016/7/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳青青 |
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前兩塊業(yè)務(wù)增速較高主要因為PPP訂單落定及執(zhí)行加速；凈水器業(yè)務(wù)同比下滑主要因為相關(guān)人員有較大調(diào)整，預(yù)計該業(yè)務(wù)下半年會恢復(fù)增長，公司也計劃加大該領(lǐng)域投入。②16H1整體毛利率25.5%（-11.7pct），其中污水處理整體解決方案、市政與給排水工程及凈水器業(yè)務(wù)毛利率分別為36.8%（-4.6pct）、10.51%（-8.7pct）、50.9%（-4.8pct）。中報毛利率有所下滑，主要因為上半年增長最主要來源維利潤率較低的土建等工程（久安）業(yè)務(wù)，因項目開工加速，前期要先啟動土建等工程建設(shè)，后期才到核心的膜和污水解決方案；公司污水解決方案毛利率也有所降低主要是偶然性因素造成，全年核心解決方案業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計基本與往年持平，不會持續(xù)降低。
16H1公司訂單拓展呈現(xiàn)明顯加速之勢
①16H1公司新增工程類訂單26.5億，特許經(jīng)營類訂單66.3億，較去年同期有翻倍增長，是未來業(yè)績的堅實保障。②我們預(yù)計今年下半年全國PPP項目進入加速落定期，公司訂單也有望隨之繼續(xù)加速落定，全年高增無憂。
水廠提標改造及再生水回用將促進膜技術(shù)全面推廣
①我們判斷水行業(yè)在未來幾年中都將向PPP模式方向發(fā)展，而水處理市場仍有萬億空間，目前膜技術(shù)在水處理行業(yè)市占率僅為7-8%（碧水源在膜行業(yè)有60-70%市占率），然而采用一級A及以上標準的項目都可使用膜技術(shù)（占比60-70%）。②公司在技術(shù)創(chuàng)新及研發(fā)方面全球領(lǐng)先，能生產(chǎn)全系列膜產(chǎn)品（MF、UF、DF及RO），競爭實力極強。③膜法水處理出水水質(zhì)為地表水四類，傳統(tǒng)處理出水水質(zhì)未劣五類，而膜技術(shù)總投資與傳統(tǒng)處理方法相當，運營成本僅比傳統(tǒng)高5%，應(yīng)用空間大。
維持盈利預(yù)測和“買入”評級
我們認為公司無論從對行業(yè)的理解、拿項目能力、項目質(zhì)量來說無疑都是環(huán)保PPP行業(yè)龍頭，同時公司對膜技術(shù)的積累，再生水、海淡、工業(yè)水、凈水等全產(chǎn)業(yè)鏈布局決定從長期來看，公司是有望從同質(zhì)化的PPP競爭中崛起的優(yōu)質(zhì)環(huán)保平臺型公司，我們預(yù)計16/17/18年EPS分別為1/2.25/3.16元，對應(yīng)PE為27/19/14X，是有較強安全邊際流動性好的配置品種，維持“買入”評級。
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