>> 申萬宏源-廣聯(lián)達(dá)(002410)單季3倍／8倍／5倍營業(yè)利潤／利潤總額／凈利增長應(yīng)仍為保守的財務(wù)處理-160728
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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| 549KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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7 月25 日我們發(fā)布廣聯(lián)達(dá)深度報告，試圖解決大家2012、2015心理陰影的問題，解釋過去5 年利潤波動的原因，并清楚地擬合財務(wù)。
根據(jù)快報，反算Q2 單季收入、營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于母公司凈利潤。四個指標(biāo)Q2分別增長68%/286%/813%/501%，部分投資者擔(dān)心利潤、部分投資者擔(dān)心收入。超過50%收入、超過5 倍單季度利潤增長，預(yù)計解決市場所有質(zhì)疑。
財務(wù)政策謹(jǐn)慎。廣聯(lián)達(dá)與同有科技推薦理由類似：所有的財務(wù)都基本匹配，資產(chǎn)負(fù)債表干凈。5 年類季度末應(yīng)收賬款均小于1 億元，存貨不超過0.2 億元，固定資產(chǎn)穩(wěn)定，開發(fā)支出與商譽(yù)匹配。而且我們深度報告擬合了它的收入和人力成本。收入增速超越建筑業(yè)新開工增速20 個點(diǎn)而且有相關(guān)性，成本三張表對起來基本一致。
還原費(fèi)用增長、營業(yè)外收入、所得稅率，認(rèn)為上述增長仍然是保守結(jié)果。根據(jù)計算，兩項費(fèi)用Q2 為4.86 億元，同比增長40%。人力數(shù)量無這種增長，推測費(fèi)用是保守處理。營業(yè)外收入24.7 百萬元。主要來自增值稅退稅，與收入的14%基本一致。偏低的營業(yè)外收入表明退稅計入月份低于3 個月，是保守結(jié)果。根據(jù)歷史規(guī)律，Q2 少數(shù)股東權(quán)益為1.0 百萬元。
反算Q2 稅率為26.5%，為保守處理。
兩種方法得目標(biāo)市值297 億元，維持盈利預(yù)測、維持“買入”評級。預(yù)計2016-2018 年廣聯(lián)達(dá)營業(yè)收入分別為18.7、21.7、24.3 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為4、6.04、8.01 億元。采用PEG 法得公司估值239 億元，采用市值法得公司中期目標(biāo)市值為354 元，兩種方法平均值為目標(biāo)市值297 億元。維持“買入”評級。
2013 年6 月發(fā)深度報告《廣聯(lián)達(dá)：A 股市場罕見的優(yōu)質(zhì)套裝軟件廠商》并于2013 年10月上漲50%后下調(diào)評級。2016 年6 月26 日將廣聯(lián)達(dá)加入申萬宏源策略組合，7 月17 日上調(diào)廣聯(lián)達(dá)投資評級至買入。7 月25 日我們發(fā)布廣聯(lián)達(dá)深度報告，試圖解決大家2012、2015心理陰影的問題，解釋過去5 年利潤波動的原因，并清楚地擬合財務(wù)。
根據(jù)快報，反算Q2 單季收入、營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于母公司凈利潤。四個指標(biāo)Q2 分別增長68%/286%/813%/501%，投資者有的擔(dān)心利潤、有的擔(dān)心收入。超過50%收入、超過5 倍單季利潤增長，應(yīng)當(dāng)解決市場所有基本面問題。
財務(wù)政策謹(jǐn)慎。廣聯(lián)達(dá)與同有科技推薦理由類似：所有的財務(wù)都基本匹配，資產(chǎn)負(fù)債表干凈。5 年類季度末應(yīng)收賬款均小于1 億，存貨不超過0.2 億，固定資產(chǎn)穩(wěn)定，開發(fā)支出與商譽(yù)匹配。而且我們深度報告擬合了它的收入和人力成本。收入增速超越建筑業(yè)新開工增速20 個點(diǎn)而且有相關(guān)性，成本三張表對起來基本一致（見圖1、表1）。
還原費(fèi)用增長、營業(yè)外收入、所得稅率，認(rèn)為上述增長仍然是保守結(jié)果。根據(jù)計算，兩項費(fèi)用Q2 為4.86 億元，同比增長40%。人力沒有這種增長，是保守處理。營業(yè)外收入是24.7 百萬元。這主要是增值稅退稅，應(yīng)與收入的14%基本一致。偏低的營業(yè)外收入表明退稅計入月份低于3 個月，是保守結(jié)果。根據(jù)歷史規(guī)律，Q2 少數(shù)股東權(quán)益為1.0 百萬元。反算Q2 稅率為26.5%，為保守處理。
兩種方法得目標(biāo)市值297 億元，維持盈利預(yù)測、維持“買入”評級。預(yù)計2016-2018年廣聯(lián)達(dá)營業(yè)收入分別為18.7、21.7、24.3 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為4、6.04、8.01 億元。采用PEG 法得公司估值239 億元，采用市值法得公司中期目標(biāo)市值為354元，兩種方法平均值為目標(biāo)市值297 億元。維持“買入”評級。
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