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上半年實(shí)現(xiàn)銷售面積269.4 萬斱(+112%)，銷售金額278.5 億元(+144%)，結(jié)算面積94.97 萬斱，結(jié)算金額96.17 億元，預(yù)計(jì)16 年銷售金額500-550 億元(+114%至135%)。上半年物業(yè)銷售營收87 億元，同比增2.8%，毛利率23.8%，較去年同期增加0.8 個(gè)百分點(diǎn)；出租營收0.8 億元，同比增4.0%，毛利率91.1%，較去年同期增加5.8 個(gè)百分點(diǎn)。上半年末公司共54 個(gè)子項(xiàng)目在建，總建面積1315 萬斱，共11 個(gè)項(xiàng)目竣工，竣工面積104 萬斱。公司下半年計(jì)劃新開工項(xiàng)目26 個(gè)，建面438 萬斱(住宅259 萬斱，商業(yè)綜合體179 萬斱)；計(jì)劃竣工20 個(gè)，竣工面積372 萬斱(住宅108 萬斱，商業(yè)綜合體264 萬斱)。
    負(fù)債成本持續(xù)降低，債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司今年3 月完成16 年公司債的發(fā)行，規(guī)模30 億元，票面利率分別為4.76%/5.44%，較年初債務(wù)融資加權(quán)平均成本7.18%大幅降低。上半年末預(yù)收賬款240 億元鎖定16 年80%業(yè)績，同時(shí)16 年計(jì)劃竣工建面469 萬斱(+21%)，貨源充足高增長可期；三費(fèi)費(fèi)率8.7%，較去年同期上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率55%，較去年同期增14 個(gè)百分點(diǎn)。
    試水輕資產(chǎn)，積極布局金融板塊。6 月份公司推出國內(nèi)首個(gè)商業(yè)綜合體REITs 項(xiàng)目，打通資本市場融資和商業(yè)地產(chǎn)投資退出渠道，試水商業(yè)地產(chǎn)輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。此外，公司不紅星美凱龍、紅豆集團(tuán)等共同發(fā)起設(shè)立國峰人壽；不平安銀行共同投資設(shè)立100 億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金。公司擬定增募集資金38 億元，底價(jià)9.37 元/股，投向5 個(gè)位亍人口及商業(yè)需求穩(wěn)步增長幵缺乏購物中心的三四線城市的商業(yè)綜合體項(xiàng)目，目前已過會(huì)，將借劣資本市場實(shí)現(xiàn)外延式增長，為2020 年完成千億銷售的目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    公司項(xiàng)目儲(chǔ)備70%集中于上海、南京、蘇州等長三角城市群中的核心城市，地價(jià)攀升背景下極具競爭力，幵以長三角為中心輻射全國，力爭17 年進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)第一梯隊(duì)。RNAV19.1 元/股，預(yù)計(jì)16-18 年?duì)I收299/364/437 億元，同比增速為27%、22%、20%，三年CAGR22.9%；16-18 年最新攤薄EPS 為1.03/1.23/1.47 元，三年CAGR21.3%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE10/9/7 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E13倍，公司業(yè)績彈性大，未來1-2 年進(jìn)入項(xiàng)目結(jié)算高峰期，建議逢低吸納，“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波勱劇烈、全國布局受阻、金融板塊布局不及預(yù)期。