>> 中信證券-國機汽車（600335）2015年年報及2016年一季報點評-業(yè)績增速前低后高，新興業(yè)務(wù)超預(yù)期-160801
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，崔宇碩，許英博 |
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此報告為加密報告 |
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其中二季度實現(xiàn)扣非后凈利潤2.8 億元（同比+0.3%，環(huán)比+61%）?？紤]去年下半年匯兌損失導(dǎo)致的盈利低基數(shù)（僅2700 萬元），今年業(yè)績增速將呈現(xiàn)前低后高走勢，維持全年7.8 億元（+63%）的盈利預(yù)測，預(yù)計下半年業(yè)績增速將接近1200%。
新興業(yè)務(wù)超預(yù)期，與滴滴出行展開全面合作，共享稀缺新標的。公司繼5月30 日與阿里汽車簽訂“汽車電商戰(zhàn)略合作協(xié)議”之后，于7 月27 日正式簽約“滴滴出行”投資項目，出資2 億元認購股權(quán)投資基金份額，參與滴滴出行A18 輪融資，后續(xù)將就汽車租賃、融資租賃、汽車后市場等多個領(lǐng)域與滴滴出行展開全面合作，共同探索未來出行服務(wù)新模式。此外，公司還與北京一度用車進行新能源汽車分時租賃合作，著力天津地區(qū)的網(wǎng)點建設(shè)和運營。
調(diào)整增發(fā)方案，增發(fā)進程加快。7 月25 日公司公告募投項目剔除汽車融資租賃，募集資金規(guī)模調(diào)整為不超過10.7 億元。我們認為，公司本次非公開發(fā)行于4 月21 日已經(jīng)獲得證監(jiān)會核準批復(fù)，此次二次調(diào)整增發(fā)項目和募集資金規(guī)模后，增發(fā)進程將明顯加快。同時，公司融資租賃預(yù)計將以自有資金繼續(xù)推進，今年上半年，匯益租賃已經(jīng)累計完成業(yè)務(wù)投放16 筆，投入金額22 億元。此外，公司上半年還與捷豹路虎（全球）公司簽訂戰(zhàn)略合作意向書，中標保時捷、林肯等天津港進口服務(wù)業(yè)務(wù)。
公司是國機集團汽車業(yè)務(wù)板塊唯一上市公司，國企改革空間大。公司作為國機集團汽車業(yè)務(wù)板塊唯一上市公司，在年報中曾表示，將進一步發(fā)揮上市公司的平臺優(yōu)勢，配合國機集團實施提升資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略，通過兼并重組的外延式擴張方式，提升公司未來業(yè)績。隨著國企改革頂層設(shè)計的出臺，公司將適時啟動股權(quán)激勵計劃，對公司管理層及核心團隊進行長期激勵，增強團隊的凝聚力及向心力，實現(xiàn)與上市公司收益共享、風(fēng)險共擔(dān)，利用改革機遇重塑公司價值。
風(fēng)險提示：進口車行業(yè)繼續(xù)大幅下滑；汽車融資租賃、二手車、平行進口等新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期；核心管理層變更等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級： 維持公司2016/17/18 年EPS 為0.83/1.01/1.23 元的盈利預(yù)測（2015 年EPS 為0.51 元）。當(dāng)前股價12.27元，分別對應(yīng)2016/17/18 年15/12/10 倍PE。公司原有主業(yè)見底回升；融資租賃、平行進口等新業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點；與滴滴出行、阿里汽車進行全面戰(zhàn)略合作等，估值提升空間大。我們認為，公司合理估值為2016 年20 倍PE，目標價16.6 元，維持“買入”評級。
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